华新水泥(600801):海外延续高景气,骨料加速放量-点评报告

事件描述

   2023年营业收入337.6亿元,同比增长10.79％;归母净利润27.6亿元,同比增长2.34％。

   事件评论

   预计骨料和海外提供核心支撑。2023年国内水泥全行业景气下行,呈现量价齐跌态势,不少企业濒临亏损。就公司而言,全年水泥熟料合计销量6190万吨,同比增长2.5％,我们判断主要是海外销量提供支撑。同时,就业绩来看,我们判断骨料和海外的快速放量或成为利润主要组成部分。单季度来看,23Q4公司实现归属净利润8.9亿元,其中资产处置收益4.2亿元,主要是对公司位于武汉青山区合计为48,336平方米工业用地予以收储所得,此外23Q4公司计提了1.53亿减值损失。

   骨料:量增价跌,成为公司核心利润点。2023年公司骨料销量1.31亿吨,同比增长约100％,主要是新产能不断放量。骨料全年收入53.6亿元,同比增长75％;我们进一步测算骨料价格41元/吨,同比下降6元/吨;骨料成本22元/吨,同比增加1元/吨;骨料吨毛利19元/吨,同比下降7元/吨。进一步,2023年公司骨料业务年内新增产能6700万吨,年产能达2.77亿吨。

   海外:非洲市场不断开拓放量。2023年海外实现收入54.9亿元,同比增长约30％;2023年公司合计新增产能854万吨/年;截至2023年底,公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年。目前,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克和阿曼等11个国家布局,并已成为中亚水泥市场的领军者。

   商品混凝土:一体化思路不断推进。2023年全年销量2727万方,同比增长66％;实现收入76.5亿元,同比增长49％,商混业务快速增长更多来自公司持续做产业链一体化战略推进。

   战略扩张稳步推进:1)持续布局海外,尤其强化了在非洲市场布局,非洲高景气有望推动公司整体盈利显著提升。2)骨料持续进入收获期,且预计随着资源配套逐步完善,骨料成本还有下降空间。3)国内水泥成本领先同行优化。2023年度累计使用替代燃料437万吨,较上年增加50万吨;集团合并热值替代率达到20％,较2022年提升6个百分点。

   预计2024-2025年业绩32、39亿元,对应PE为9、7倍,买入评级。

   风险提示

   1、需求复苏不及预期;2、骨料等外延进度缓慢。