京东方A(000725):供需结构持续改善,面板价格回升-年报点评

4Q23业绩环比改善,估值仍具备防御属性

   京东方A公布2023年年报:实现归母净利25.5亿元(yoy:-66％),扣非归母净亏损6.2亿元(yoy:+72％);其中,虽然4Q23LCD大尺寸面板均价环比下滑3％且公司LCD产线稼动率环比也有所下调,但公司面向北美大客户的OLED出货环比大幅增长,推动公司4Q23归母净利润环比增长至15.3亿元(qoq:+433％)。考虑到公司显示业务毛利率改善弱于我们预期,下调24/25年EPS分别至0.11/0.21元(前值:0.12/0.27元),同时引入26年EPS预测为0.27元;维持目标价5.70元(基于1.60x24年PB),高于可比公司均值(0.90x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。预计24/25/26年BPS为3.55/3.75/4.03元(前值:3.68/3.80/4.07元)。公司当前股价对应1.22x24年PB,处于2016年以来历史较低水平,仍具备防御属性。维持"买入"评级。

   行业:受益于旺季备货需求,4月大尺寸LCD面板价格或持续回升

   根据Omdia数据:1)32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后,终于在24年1月企稳,并在2-3月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会＆欧洲杯的到来,Omdia预计32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在4月或将分别环比上涨5％、3％、3％、3％、2％;2)6.7英寸OLED面板平均价格在经历了23年11月的涨价之后,在24年1月再度上涨1美金至22美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透,以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升,OLED面板供需或将进入紧平衡状态,价格有望在2H24迎来进一步上涨。

   公司:OLED出货目标顺利完成,看好公司进一步提升OLED业务全球地位公司OLED业务在23年取得不错进展:一方面,公司顺利完成了全年1.2亿片的出货量目标,成为全球第二大OLED面板供应商;另一方面,公司进一步推进OLED在车载、折叠NB等领域的渗透,并在23年11月宣布投建国内首条8.6代AMOLED产线,设计产能为3.2万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在IT面板领域的技术/产品领先优势,巩固公司在IT类市场的竞争壁垒,提升公司OLED业务在全球的地位。

   维持目标价5.70元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显

   预计公司24/25/26年归母净利润分别为41/78/102亿元。公司当前股价对应1.22x24年PB,处于2016年以来的较低水平,防御属性凸显。给予目标价5.70元,基于1.60倍24年PB。维持"买入"评级。

   风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。