恩华药业(002262):业绩符合预期,关注核心大单品放量

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入50.42亿元,同比增17.28％;归母净利润10.37亿元,同比增15.12％;扣非净利润10.13亿元,同比增16.11％,业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3.2元。

   发展趋势产品收入符合预期,麻醉类产品拉动业绩稳定增长。分季度看,公司1-4Q23收入同比增速分别为18.8％/21.1％/12.2％/17.6％,归母净利润同比增速分别为20.5％/22.6％/15.8％/-4.9％。分产品看,2023年公司麻醉类产品实现收入27.02亿元,同比增长24.29％,主系公司近年获批的麻醉系列产品(瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼以及羟考酮等)快速放量,我们预计在公司的重点推广下该系列产品未来仍有望维持高增长,另外公司TRV130已于2023年底纳入医保目录;精神类收入同比增长3.74％,另外公司于2024年2月获Teva安泰坦在中国大陆地区独家商业化权益,进一步丰富公司精神产品线;

   神经类收入同比下滑32.22％,我们认为主系产品降价影响。2023年公司毛利率为72.8％(YoY-3.4pct);综合费用率与2022年相比有所下滑,其中销售费用率34.5％(YoY-4.0pct),管理费用率4.1％(YoY-0.4pct),研发费用率10.9％(YoY+0.3pct)。

   研发稳步推进,仿创研发管线持续兑现。2023年公司研发团队达854人,同比增长7.83％,研发投入6.14亿元(其中资本化0.65亿元),同比增长23.9％。据公司公告,仿制药及一致性评价方面,公司TRV130和依托咪酯中/长链脂肪乳注射液获批上市,另有仿制药申报生产在审评项目10个;盐酸丁螺环酮片(5mg)、盐酸戊乙奎醚注射液(1ml:1mg、2ml:2mg)、阿普唑仑片、枸橼酸芬太尼注射液通过一致性评价,另有在审评项目3个。创新药方面,公司目前拥有20个在研项目,其中NH600001乳状注射液(依托咪酯升级产品)已完成II期临床,3款产品(NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液)完成临床I期,另有4款创新产品(NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片)处于临床I期阶段。从管线布局看,仿制药及一致性评价逐步落地,创新研发产品向精麻管制类药物布局拓展,我们认为未来有望进一步丰富公司管线布局。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测不变,当前股价对应2024/2025年17.7倍/14.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,并维持目标价30.0元(对应23.9/20.1倍2024/2025年市盈率),较当前股价有35.2％上行空间。

   风险药品集采降价风险;临床进度不及预期;产品商业化不及预期。