涪陵榨菜(002507):压制因素有望缓解,24年业绩修复可期-公司动态点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收24.50亿元,同比-3.9％;归母净利润8.27亿元,同比-8.0％;扣非归母净利润7.56亿元,同比-7.6％。其中Q4实现营收4.98亿元,同比-0.8％;归母净利润1.67亿元,同比-17.3％;扣非归母净利润1.53亿元,同比-15.4％。

   榨菜23H2营收同比增速转正,榨菜酱新品类上市推广。分产品来看,2023年公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现营收20.8、2.3、0.6、0.8亿元,同比分别变化-4.6％、-6.5％、-26.0％、+75.7％,其中2023H2榨菜、泡菜、萝卜同比分别变化2.7％、-35.9％、-20.2％,榨菜在下半年收入增速同比转正,新品类榨菜酱全年调货额近0.4亿元。分量价看,2023年榨菜销量、吨价分别同比变化-3.8％、-0.8％,泡菜销量、吨价分别同比变化-8.5％、+2.2％,萝卜销量、吨价分别同比变化-21.7％、-5.5％。

   原材料及销量影响盈利能力,费用管控较好。2023年公司毛利率为50.7％,同比降低2.4pct,主要受原材料价格及销量下滑减弱规模效应所影响,其中榨菜、泡菜、萝卜、其他产品毛利率分别同比变化-2.2pct、-5.6pct、-6.9pct、+13.8pct;销售费用率同比降低1.0pct,管理费用率同比小幅提升0.2pct,财务费用率持平;归母净利率为33.7％,同比降低1.5pct。其中2023Q4公司毛利率50.6％,同比提升3.3pct;销售费用率同比提升9.1pct、管理费用率基本持平,净利率为33.6％,同比减少6.7pct。

   压制因素有望缓解,展望24年业绩修复可期。23年经营承压背景下,公司依然在稳基础、抓双拓策略上取得一定成效,同时完成销售系统机制变革,品牌传播和生产技术升级等方面有序推进,为中长期战略规划奠定基础。根据24年度财务预算公告,公司制定了营收同比增长12％、毛利率提升0.9pct的内部管理控制指标。公司坚持以榨菜为中心,榨菜+及其亲缘品类、川式复调双轮驱动发展,经营层面渠道库存压力缓解,青菜头收购价格下降,压制因素影响逐渐消退,榨菜基本盘有望稳固,新品类贡献增量,我们预计全年稳中有进的业绩修复可期。

   投资建议:随着渠道库存及原料成本压力缓解,榨菜基本盘有望稳固,24年业绩修复可期。此外榨菜酱上市,双轮驱动战略稳步推进,看好未来公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.33、10.34、11.38亿元,EPS分别为0.81、0.90、0.99元,对应24-26年PE分别为17、15、14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。