中国交建(601800):利润率与经营现金流大幅改善

公司公告2023年年报,23fy公司收入7,587亿,yoy+5％,归母净利238亿,yoy+24％,扣非归母净利217亿,yoy+58％;单23q4收入2,110亿,yoy+17％,归母净利76亿,yoy+121％,扣非归母净利64亿,yoy+434％。业绩增长超预期。

   海外收入快速增长

   分业务,23fy基建建设/基建设计/疏浚收入6,659/473/534亿,yoy+5％/-6％/+5％。基建建设及疏浚业务稳步增长,基建设计延续承压。分区域,23fy境内外收入分别为6,425/1,162亿,分别yoy+3％/18％,境外收入快速增长。23fy末公司在手订单34,507亿,为同期收入的4.5倍。23fy公司特许经营类项目进入运营期31个,运营收入77亿,净亏损19亿(vs22fy运营期项目33个,收入71亿,净亏损20亿),收入小幅增长、效益边际改善。

   23q4利润率较大幅度提升

   23fy毛利率12.6％,yoy+0.9pct;单23q4毛利率16.0％,yoy+2.8pct。23fy基建建设/基建设计/疏浚毛利率为12％/19％/13％,yoy+1.0/+2.0/-0.2pct。基建建设/设计毛利率提升,分别得益于海外业务、境内现汇项目贡献增加/业务结构调整。23fy费用率yoy+0.2pct至6.3％,销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.1/-0.2/+0.3/+0.0pct。减值损失影响减小、投资收益减少。23fy归母净利率3.1％,yoy+0.5pct;单23q4归母净利率3.6％,yoy+1.7pct。

   经营性现金流大幅改善

   23fy公司资产负债率72.7％,yoy+0.9pct;有息负债比率42.5％,yoy+1.6pct。两金周转有所放缓,23fy两金周转天数185天,yoy+12天。23fy经营性现金流同比多流入109亿至净流入121亿,投资性现金流净额同比多流出90亿至净流出559亿。

   基建出海领军者不断突破,维持"买入"评级

   预计公司24-26年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元,yoy+9％/10％/10％,公司业务结构调整优化利润率效果显著,预计24-26年归母净利润为261/287/318亿,分别yoy+9％/10％/11％,EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股,3年CAGR为10.1％。公司为我国基建出海龙头之一,海外业务或受益"一带一路"订单落地。万亿国债支撑基建景气度,城中村改造释放国内需求增量。维持目标价14.28元,对应24年PE8.9x,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期