用友网络(600588):大客户收入确认节奏致短期业绩承压,云服务收入快速增长-23年年点评

近期公司发布23年年报,全年实现收入97.96亿元(+5.8％),归母净利-9.67亿元(-541.3％),扣非归母净利-11.04亿元(-854.0％)。公司云服务收入大体量下实现快速增长,YonGPT进一步增强产品竞争力。维持买入评级。

   支撑评级的要点

   业务组织模式升级导致亏损,Q4恢复盈利。公司23年归母净利亏损主要是由于:(1)业务组织模式升级,导致大客户收入确认周期变长、增速放缓,23年大客户业务收入同比增长4.3％;除此之外,政府与其它公共组织收入同比下滑12.5％。(2)公司23年年平均人数较22年增加1,896人,员工薪酬同比产生较大增长。(3)公司实施行业化组织模式升级和加快培育专业服务生态,导致差旅费、市场费用以及外包成本相应增加。

   云服务业务维持高客户粘性,大体量下实现快速增长。2023年公司持续领跑云服务市场,云服务业务营收70.91亿元(+11.6％),新增云服务付费客户14.35万家。公司大型客户核心产品续费率达92.9％,中型客户核心产品续费率达84.3％,小微企业客户留存率达79.8％。2023年云业务相关合同负债为24.6亿元(+28.0％),云服务业务ARR为23.5亿元(+15.0％),未来云服务业务有望带动收入增速持续提升。

   AI赋能产品升级,打开成长空间。2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT,能实现智能化业务运营、人机交互、知识生成、应用生成等功能。YonGPT已成为用友BIP产品的重要组成,与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合,已在部分场景实现落地,未来产品竞争力有望进一步增强。

   估值

   预计24-26年归母净利为5.6、7.3和8.3亿元(考虑公司大客户收入确认周期影响,下修24、25年归母净利33％-45％),EPS为0.16、0.21和0.24元,对应PE分别为78X、60X和53X。公司云服务业务收入大体量下实现快速增长,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   行业竞争加剧;业务拓展不及预期;技术研发不及预期。