涪陵榨菜(002507):Q4盈利承压,期待公司改善

事件:2023年公司实现收入24.50亿元,同比增长-3.86％;实现归母净利润8.27亿元,同比增长-8.04％;实现扣非后归母净利润7.56亿元,同比增长-7.60％。2023Q4公司实现收入4.98亿元,同比增长-0.84％;实现归母净利润1.67亿元,同比增长-17.33％;实现扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长-15.44％。

   Q4收入平稳,新品类和新渠道发展可期。2023Q4公司收入为4.98亿元,同比增长-0.84％,保持平稳。2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入20.76、2.25、0.61、0.84亿元,同比分别增长-4.56％、-25.99％、-6.51％、75.74％。从销量来看,2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现销量11.33、1.18、0.47、0.47万吨,同比分别增长-3.82％、-8.53％、-21.67％、30.56％。其他产品增长较快,主要系酱类产品销量同比增加。2023年公司积极拓展餐饮市场,全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万,同比增长超30％。新品方面,乌江榨菜酱全年调货额近4000万。分地区看,全年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入6.71、4.46、3.07、2.63、2.28、1.84、2.20、0.79亿元,同比分别增长2.37％、-8.23％、1.05％、-1.45％、-6.71％、-20.69％、5.39％、-30.04％。2023年公司经销商净增加112家至3239家,主要系公司持续布局餐饮渠道,新增开发部分餐饮客户。

   费用投放加大,导致Q4盈利能力承压。2023Q4公司毛利率同比提升3.35个pct至50.65％,销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.05、-0.01、+0.21、+1.00个pct至13.21％、4.85％、0.51％、-5.21％。销售费用率大幅上升,导致四季度公司盈利能力承压。2023年公司毛利率同比下降2.43个pct至50.72％,主要系青菜头收购价格上涨。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.20、+0.07、+0.01个pct至13.37％、3.59％、0.24％、-4.11,费用率整体保持平稳。

   盈利预测:公司需求逐步企稳,但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖,2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。根据公司年报,考虑到需求疲软以及成本压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元(原2024-2025年为31.69、35.55),归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元(原2024-2025年为10.46、11.99),EPS分别为0.80、0.93、1.01元,对应PE为16.6倍、14.4倍、13.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险