特锐德(300001):箱变业务稳健增长,充电运营龙头地位稳固

事项:

   公司公告2023年预计实现归母净利润4.08-5.17亿元,同比增长50％-90％。公司2023年"智能制造+集成服务"以及电动汽车充电网两大板块盈利能力均实现较好提升,其中电动汽车充电网板块的经营主体特来电已实现扭亏为盈。

   国信电新观点:

   1)公司是国内充电运营行业领军者,多年深耕箱变等电力设备业务。公司成立于2004年,成立初期专注于户外箱式电力设备业务;2014年公司开始布局电动汽车充电业务。目前,公司在国内公共充电桩运营市场份额第一,并且在中高端箱变等产品的细分领域处于行业前列。2023H1公司实现营业收入56.07亿元,同比+25％;其中智能制造与系统集成业务实现营收32.41亿元,同比+11％,占总营收的57.8％;电动汽车充电网业务实现营收23.67亿元,同比+50％,占总营收的42.2％。

   2)公司依托场地、资金与技术优势,稳居充电运营行业领先地位。2023年国内新能源车销量为949.5万辆,同比+38％;截至2023年末国内新能源车保有量为2041万辆,占汽车总量的6.1％。新能源车保有量持续增加有望带动充电需求稳步增长。2023年国内公共充电桩新增量为93万台,同比+42％,我们预计2026年国内新增公共充电桩为159万台,2024-2026年均复合增速为18％。特锐德是充电运营行业布局最早的民营企业之一,依托丰富的优势场地资源、雄厚的资金实力以及优质的整桩产品和运营平台,公司已经成为国内第一大公共充电桩运营企业,2023年市场份额超19％、充电量超93亿度。

   3)受益新型电力系统建设持续推进,公司电力设备与充电设备业务有望稳步增长。2024年3月国家能源局、发改委发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》,指出到2025年配电网承载力和灵活性显著提升,具备5亿千瓦左右分布式新能源接入能力。政策推动下配电网建设有望持续加速,公司深耕箱变与户内开关柜领域多年,在铁路中高端箱变等细分市场排名行业前列,有望受益行业增长实现稳健发展。

   同时,公司具有充电模块与充电桩一体化生产能力,充电设备销售业务有望伴随充电网建设实现持续增长。

   4)投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司2023-2025年实现营收150.7/190.3/237.4亿元,同比+30％/+26％/+25％;毛利率分别为21.0％/20.9％/20.7％。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润4.61/6.88/9.35亿元,同比+70％/+49％/+36％;EPS分别为0.44/0.65/0.89元;对应2023-2025年PE分别为45/30/22倍。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司股票合理价值在21.5-23.0元之间,相对于公司目前股价有9％-16％溢价空间。

   评论:

   公司多年持续深耕电力设备与充电桩行业

   历史沿革

   公司是国内充电运营行业领军企业,多年深耕箱变等电力设备业务。公司成立于2004年,成立初期专注于户外箱式电力设备业务。2009年,公司成功IPO成为创业板第一股。2011年公司收购广西中电布局智能电网业务、同年与西门子在GIS技术等领域达成战略合作。2014年,公司成立特来电,开始布局电动车充电业务。2020年公司首创以充电、放电、储能、光伏为主体的新能源微电网技术。2023年,特来电公共充电桩保有量超52万台,占公共充电运营市场份额超19％,蝉联公共充电桩运营行业榜首位置。公司主要产品与服务包括:1)"智能制造+系统集成"业务:主要经营户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品;2)电动汽车充电网及其他业务:主要包括充电桩销售、充电网运营等。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级

   综合上述几个方面的估值,我们认为公司股票合理价值在21.5-23.0元之间,相对于公司目前股价有9％-16％溢价空间。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.61/6.88/9.35亿元,同比+70％/+49％/+36％,EPS分别为0.44/0.65/0.89元;对应2023-2025年PE分别为45/30/22倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   估值的风险

   我们采取了绝对估值和相对估值方法,多角度综合得出公司的合理估值,但该估值是建立在相关假设前提基础上的,特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本(WACC)的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定,都融入了很多个人的判断,进而导致估值出现偏差的风险,具体来说:

   可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观,导致未来10年自由现金流计算值偏高,从而导致估值偏乐观的风险;

   加权平均资本成本(WACC)对公司绝对估值影响非常大,我们在计算WACC时假设无风险利率为2.5％、风险溢价6.0％,可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低,从而导致公司估值高估的风险;

   我们假定未来10年后公司TV增长率为2％,公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化,公司持续成长性实际很低或负增长,从而导致公司估值高估的风险;相对估值方面:我们采用分部估值的方法,主要关注公司2024年估值,选取可比公司2024年平均PE与平均PS作为参考。上述估值方法存在以下风险:选取的可比公司,各公司对应下游应用存在差异,市场竞争要素和格局存在区别,行业整体估值水平偏高。