中国神华(601088):资源接续有序推进,分红比例维持高位-2023年报点评报告

投资要点

   事件

   近日,中国神华发布2023年年报,2023年全年公司营业收入为3430.74亿元,同比减少0.4％;归母净利润为596.94亿元,同比减少14.3％;经营性现金流净额为896.87亿元,同比减少18.3％,每股收益3.004元/股,同比下降14.3％。2023年分红比例75.2％(预案),同比增加2.4个百分点。

   煤炭板块:煤炭产能持续释放,中长期资源接续保障性强

   从煤炭产销量上来看,公司2023年商品煤产量为3.25亿吨,同比增长3.5％,超额完成年度销售计划;煤炭销售量4.5亿吨,同比增长7.7％;从煤炭价格上来看,吨煤售价584元/吨,同比下降9.3％。内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更,取得新采矿许可证。保德煤矿申请产能由500万吨/年提高至800万吨/年,已获得国家矿山安全监察局批复,李家壕煤矿、胜利一号露天矿产能核增申请工作顺利推进,煤炭产能持续释放,有力保障中长期资源接续。

   电力板块:度电成本同比下降,板块业绩改善明显

   量价方面:2023年全年总发电量2122.6亿千瓦时,同比增长11％;总售电量为1997.5亿千瓦时同比增长11.1％。2023年公司电力板块平均售电价格为0.414元千瓦时,同比下降1％;由于燃煤采购价格的下降,度电成本为0.363元/千瓦时,同比下降4.7％。收入方面,2023年全年售电收入856.16亿元,同比增加9.8％,售电成本725亿元,同比增加5.9％。其中,燃煤发电收入达832.52亿元,同比增加10％,售电成本为705.36亿元,同比增加6.6％。公司在2023年消耗本集团内部销售的煤炭7320万吨,同比增长10.9％,同时公司2023年末发电机组总装机容量44634兆瓦,发电设备利用率进一步提高,充分发挥集团煤电一体化运营优势,有力保障电厂燃煤供应。

   运输板块:业绩规模保持稳增长,盈利能力有待修复

   运输板块:业绩规模保持稳增长,盈利能力有待修复铁路方面,2023年公司完成自有铁路运输周转量309.4十亿吨公里,同比增长4.0％。铁路分部单位运输成本同比增长10.4％,主要系维修费和人工成本的增长。港口方面,2023年公司于黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量255.3百万吨,其中黄骅港煤炭装船量209.5百万吨,同比增长2.1％,煤炭装船量持续位居全国煤炭港口第一;天津煤码头煤炭装船量45.8百万吨,同比增长1.3％,港口分部单位运输成本为12.5元/吨,同比增长3.3％,主要系固定资产增加导致的折旧摊销增加。航运方面,2023年公司航运货运量152.9百万吨,同比增长12.2％;航运周转量164.7十亿吨海里,同比增长23.3％,航运分部单位运输成本为0.028元/吨海里,同比下降28.2％。主要系平均海运价格的下降和船舶租赁费减少。综合来看,运输业务规模持续增长,总体盈利能力有所减弱。

   盈利预测与估值

   预计2024年-2026年,公司归母净利润601.85/617.32/630.15亿元,对应EPS分别为3.03/3.11/3.17元/股,对应PE分别为13.07/12.74/12.48倍。我们认为地缘政治能源危机的情况下,供给端煤炭供给仍然紧张,未来随着经济的恢复,对于煤炭需求增长,煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平,公司较高的长协煤比例,主营业务的业绩表现有较高确定性,加上较高的分红比例,因此维持"增持"评级。

   风险提示

   国家行政干预不确定性风险,绿色能源替代风险,煤炭价格下跌风险,经济恢复不及预期风险。