温氏股份(300498):生猪出栏放量增重,黄鸡或增亏-公告点评

3月生猪出栏放量增重,黄鸡或增亏

   3月生猪出栏同比+26％、环比+36％,均重较2月提升约1公斤。鸡价回落影响下估算3月温氏黄鸡养殖业务或增亏。我们维持盈利预测,预计公司24-25年归母净利润为39.4/143亿元、预计BVPS分别为5.41/7.36元,参考可比公司24年4.08XPB均值(Wind一致预期),考虑到公司成本管理出色,我们给予公司24年4.72倍PB,目标价25.54元,维持"买入"评级。

   3月养猪或减亏、黄鸡业务或增亏

   1)3月出栏生猪262万头,同比+26％、环比+36％;估算肥猪出栏均重约122.5公斤/头左右,环比2月提高约1公斤。商品猪销售均价14.7元/公斤,环比+3.1％、或系3月以来行业压栏及二次育肥日常等因素推动,估算3月温氏生猪养殖业务或亏损2.8～3.4亿元,价格提升带动下单3月环比或减亏。

   24Q1合计出栏生猪718万头,同比+28％。2)3月出栏黄鸡0.98亿只,同比+1.8％、环比+40％,黄鸡销售均价13.0元/公斤,环比-4.5％,鸡价回落影响下估算3月温氏黄鸡养殖业务或增亏。24Q1合计出栏黄鸡2.67亿只,同比+0.2％。

   能繁母猪有望超预期去化,24H2猪价反转在即

   本轮周期底部亏损期长且"回血期"短。除2022H2出现了半年左右的行业盈利期外其他两个盈利期均只有1个月左右。周期底部的现金流压力加剧渐为能繁母猪产能去化的核心驱动,部分经营不佳的集团场亏损时间和深度更甚于行业,资金压力或更大。当前生猪均价仍在行业平均成本线以下,行业现金流压力持续演绎,或可支撑本轮周期中能繁超预期去化、进而推动后续猪价超预期上行。农村农业部口径下2023年能繁母猪存栏已累计去化8.5％,大概率对应24H2生猪供应收缩,24H2猪价反转在即。

   公司养殖成本管理出色,财务状况稳健

   公司成本管理出色,自21Q4起便稳步下降。受益于公司疫病防控效果佳、生产成绩稳步提升,公司2月养猪综合成本约15.6元/公斤、相较23Q4的16.3元/公斤下降约0.7元/公斤;公司肉鸡养殖成本领先,2月份毛鸡出栏完全成本约6.5元/斤。截至2月末,公司各类可用资金超100亿元,其中非受限资金超80亿元。以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。