晨光股份(603899):23Q4继续改善,释放积极信号-年报点评

核心观点:

   晨光发布2023年报。23年收入233.51亿元,yoy+16.8％;归母净利15.27亿元,yoy+19.1％;扣非净利yoy+21.00％;其中23Q4收入yoy+19.54％;归母净利yoy+24.62％;扣非净利yoy+28.14％。业绩符合预期。

   传统业务平稳,科力普恢复,零售大店高增。(1)传统业务:传统业务Q4收入预计稳增,呈现修复态势,未来随着渠道积极性提升+各类产品渠道战略推行,叠加出口逐步推开、贡献度提升,公司有望逐步提升增长中枢。(2)科力普:科力普Q4收入增速相较Q3有所提升,压制因素逐步缓解,保持客户拓展与MRO等品类深耕的趋势。(3)零售大店:大店Q4收入高双位数增长,持续开店贡献增长,选品更精湛、会员体系带来复购效应。(4)晨光科技:科技Q4消费习惯变化下,收入增速存在季度波动。

   传统业务盈利持续改善。(1)综合毛利率23Q4同比下降0.9pct,专业务结构变化相关,但预计传统业务23Q4盈利能力提升;(2)分品类,计算晨光书写工具23H2均价同比提升12％,23Q4毛利率同比提升3pct,计算学生文具23H2均价同比提升6％、23Q4毛利率同比提升1pct,我们预计主要系精创类产品占比恢复性提升,公司细化新品开发、经销商进货结构改善。(2)销售/研发费用率23Q4波动不大,管理费用率同比下降1.3pct,净利率略有改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利18/22/25亿元,参照可比公司估值,考虑传统业务稳健恢复、新业务快速增长趋势,给予公司2024年25xPE估值,对应合理价值49.57元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。消费习惯快速变化;新业务不及预期;出生率下移。