兴业银行(601166):下一个高股息大行-重点推荐

兴业银行高股息、低估值、低持仓、低预期,基本面筑底,逻辑类似于高股息大行,有望迎来估值修复。

   兴业银行核心逻辑是什么?--下一个高股息大行股

   兴业银行有望重演高股息大行行情。相似之处在于:①系统重要性与持续经营能力。兴业银行是国内第二档(系统重要性得分第二高档位)系统重要性银行,仅次于工农中建,和招商银行、交通银行同一档,因此同样具有持续经营能力的优势。②同样是高股息、低估值、低持仓、低预期。交易层面,机构持仓低,且作为重要指数成分股受益于ETF扩容。③经营基本面不确定性下降,预计2024年营收利润增速有望回0％左右。

   不确定性下降来自于哪里?--重视三大不确定改善

   兴业银行当前业绩、估值、交易三大不确定性有望改善。

   业绩:业绩深蹲后有望企稳,营收利润筑底改善。2023年兴业银行营收利润分别下降5.2％、15.6％,主要压力来源是2022年理财一次性收入基数和信用卡减值压力。刨除掉咨询顾问手续费收入影响,测算兴业银行2023年营收增长1.3％;2023年底信用卡不良率3.93％,较2023H1末下降1bp,信用卡逾期率6.75％,与不良的剪刀差较年初显著收窄,我们认为减值方面压力释放已经过半。根据3月29日报告《难关过,拐点见》,随着这两个压力性因素消退,预计兴业银行2024年营收利润增速有望回归0％左右增长。

   估值:估值具有显著现价比,高股息、滞涨标的。截至2024年4月8日,兴业银行2023年股息率6.72％,排名上市银行前三。PE(TTM)估值4.2倍,位居上市银行第三低,此外更低的是华夏银行(4.0倍)和贵阳银行(3.4倍)。PB(lf)估值0.45倍,位居上市银行第7低。年初以来,兴业累计下跌4.5％,银行指数上涨12.0％,兴业银行涨跌幅位居上市银行和全国性银行倒数第一。

   交易:筹码较少、持仓低位,重要指数成分股。兴业银行持仓水平已经来到低位,23Q4末主动型公募+北上持股占自由流通股仅4.8％,处于2019年以来的最低位,尤其是主动型公募重仓比例仅0.03％,筹码较少、持仓低位。同时,兴业银行是上证50等重要指数的成分股,有望受益于ETF资金扩容。

   如何评估兴业银行目标价?--对标大行有30％+空间

   短期来看,若兴业银行股息率回到大行均值(5.5％),则空间22％,PB估值0.52x。中期来看,截至2024年4月8日,大行股息率相较十年期国债收益率溢价3.26pc,处于过去十年72％分位数,如果股息溢价率回到过去十年均值,则大行股息率下降到4.7％。若兴业银行股息率下降至4.7％,则空间44％,PB估值0.61x。综合我们给予目标价20.62元/股,对应PB24E0.56x,现价空间33％。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润同比增长0.26％/4.27％/6.38％,对应BPS36.68/39.31/42.15元。现价对应2024年PB估值0.42倍。

   风险提示:资产荒压力改善,业绩超预期下行。