天山铝业(002532):Q4业绩符合预期,期待上游增产降本-年报点评

23Q4公司归母净利润环比减8％,符合预期。公司披露23年年报,据公司财报,23Q4公司实现营业收入66亿元,环比-12％,归母净利润5.68亿元,环比-8％,基本每股收益0.12元/股,环比-8％,经营净现金流17亿元,环比+10％,资产负债率57.78％,较22年末-1.95PCT,较23Q3末-0.82PCT。Q4公司业绩环比小降或因铝产品销量下滑,营业收入环降9.17亿元,营业成本成本仅降7.07亿元。23年高纯铝受出口关税政策影响,导致销售量下降,未实现销售毛利约1.8亿元。

   23Q4铝价、电解铝成本均环比上升,估测吨电解铝毛利小幅上升。据Wind,23Q4,SHFE铝均价环比均上涨2％至18923元/吨,氧化铝均价环比涨4％,西北阳极均价环比下跌2％,哈密动力煤价均值环比持平,估测电解铝吨毛利环比+88元/吨。

   23年公司电解铝产量平稳,24年期待铝土矿、氧化铝增产降低电解铝成本,提升资源保障能力。据公司财报,23年公司原铝、氧化铝、阳极产量分别同比增1％、38％、17％至117、212、60万吨,24年规划几内亚铝土矿实现开采、发运,广西铝土矿力争完成手续并实现矿石开采,尽快启动印尼一期100万吨氧化铝项目建设,整体计划原铝、氧化铝、阳极、铝土矿产量116、235、55、300万吨。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.72/0.72/0.74元/股,考虑公司具有稳定的低成本优势,资源保障能力提升,能源电池铝箔逐步放量,参考可比公司估值,给予公司2024年15倍PE,对应合理价值为10.75元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动,铝价大幅下跌;煤价、铝土矿价格等成本大幅上涨;电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。