深信服(300454):现金流增长强劲,24年盈利能力有望提升-年报点评

23Q4收入增长提速,全年经营性净现金流增长强劲

   公司发布2023年年度报告,实现营业收入76.62亿元,同比增长3.36％,实现归母净利润1.98亿元,同比增长1.89％。其中,23Q4营业收入28.54亿元,同比增长7.08％,归母净利润7.43亿元,同比下降16.55％。2023年经营性现金流9.47亿元,同比增长26.97％。我们预期公司业务24年加速复苏,预计2024-26年收入分别为87.03/99.09/113.07亿元(前值2024-2025年收入98.97/125.22亿元),参考可比公司Wind一致预期平均3.3倍24PS,考虑公司云业务开启第二成长曲线,给予公司4.0倍24PS,目标价82.77元(前值113.58元),维持买入评级。

   企业及海外市场带动整体业务增长,人均创收显著提升

   2023年公司全年毛利率为65.13％,同比增长1.31pct,销售/管理/研发费率分别为35.26％/4.85％/29.58％,同比变动2.74/-0.41/-0.75pct。公司人员数量为8407人,同比下降8.18％,人均创收91.14万元,同比提升10万元,人均创利2.35万元,同比基本持平。2023年公司销售商品、提供劳务收入为87.3亿元,同比增长7.40％。从下游客户来看,企业客户收入增速达到19.73％,主要得益于能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速,政府及事业单位/金融及其他客户收入-5.40％、-12.86％;同时,海外市场收入规模也延续较高的增长态势,收入增速为47.98％。

   云计算业务带动毛利率增长,网安业务受行业需求收缩承压

   从具体业务板块来看:1.公司网络安全业务收入38.92亿元,同比下降0.14％,毛利率81.24％,同比增长0.74pct,网安收入下降主要是由于全网行为管理AC等成熟产品线的新增订单情况不理想,但XDR、安全托管服务(MSS)等新产品收入规模仍较小;2.云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元,同比增长8.07％,毛利率47.47％,同比增加3.91pct,超融合HCI、存储EDS产品收入保持了较为稳定的增长;3.基础网络和物联网业务收入6.8亿元,同比增长3.70％,毛利率53.24％,同比增加0.19pct。

   积极研发拥抱AI浪潮,产品性能加速提升

   公司连续8年研发费用投入占收入比超20％,研发人员比例近40％。随着生成式人工智能浪潮所带来的网络攻击简易化,以及企业客户利用人工智能技术实现业务转型的新需求,公司及时响应,以"AIFirst"为创新研究战略,近年来不断落地安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等AI安全产品,和AI算力平台及存储EDS520等AI基础算力产品,其中2024年发布的安全GPT3.0对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4％,远超传统方案效果。我们认为公司"AIFirst"战略执行成功,公司长期竞争优势有望加强。

   风险提示:云计算业务推广低于预期;市场竞争加剧