深信服(300454):盈利能力持续改善,海外业务保持高增-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告,实现营业收入76.62亿元,同比增长3.36％;实现归母净利润1.98亿元,同比增长1.89％。其中,2023Q4单季度实现营业收入28.54亿元,同比增长7.08％;实现归母净利润7.43亿元,同比下滑16.55％。

   国内业务整体承压,海外业务保持高增。2023年由于大环境影响,下游客户的投入偏谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢,公司营收增长3.36％。分业务看,(1)网络安全业务收入38.92亿元,同比微降0.14％,主要由于全网行为管理AC、移动安全等成熟产品的新增订单不理想,而XDR、安全托管服务(MSS)等新品收入规模仍较小,对安全业务增长的拉动效果尚不明显。(2)云计算及IT基础设施业务收入约30.90亿元,同比增长8.07％,其中超融合HCI新版本融入AI能力、完善信创功能,收入保持了稳定增长。(3)基础网络及物联网业务收入约6.80亿元,同比增长3.70％。从客户以及地区结构看,国内企业客户对IT建设的需求表现出较强韧性,包括能源、交通等行业客户订单增速较高,企业客户收入同比增长19.73％,政府及事业单位/金融及其他客户分别下滑5.4％和12.86％。此外,公司23年进一步加强海外市场的开拓,基本实现了东南亚地区的覆盖以及欧洲市场(意大利、土耳其、西班牙)单点的开拓,海外市场收入3.46亿元,增速高达47.98％。

   毛利率提升,持续实施降本增效。公司整体毛利率65.13％,同比提升1.31个百分点。网安业务毛利率由2022年80.50％提升至81.24％,主要是公司增加网络安全产品中软件和服务的增复购、降低网络安全产品部分硬配件的采购成本、优化网络安全产品线销售结构。云计算业务毛利率由2022年43.56％提升至47.47％,公司持续加强和上游芯片、整机厂商的合作,提升供应链管理水平和对上游厂商的议价能力。费用端,公司销售费用、管理费用、研发费用增速分别为+12.07％/-4.69％/+0.82％,三费合计增速5.77％,控制在合理范围内。

   持续投入研发,推进AI赋能。公司2023年研发投入22.7亿元,研发费用占比29.58％,近三年占比保持在30％左右。公司以"AIFirst"为创新研究战略,各产品中融入AI技术,如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等。继2023年国内首发安全大模型"安全GPT",2024年初公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS新版本。GPT3.0目前体验用户超过100家,覆盖政府、金融、运营商、能源等十多个行业,对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4％,远超传统方案,未来有望将GPT技术逐步扩展到其他核心安全产品,探索商业化路径。

   投资建议:预计2024-2026年实现收入分别为84.30/94.04/107.25亿元实现归母净利润3.12/4.37/5.61亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争持续加剧风险;下游客户需求复苏不及预期风险;行业政策落地情况不及预期风险。