九丰能源(605090):一主两翼成型,业绩增长可期-年报点评

2023年归母净利yoy+20％,下调盈利预测与目标价

   九丰能源发布年报,2023年实现营收265.66亿元(yoy+11％),归母净利13.06亿元(yoy+20％),净利符合业绩预告区间(13.00～13.30亿元)。其中Q4实现营收70.27亿元(yoy+88％),归母净利1.75亿元(yoy+17％)。

   参考2023年LNG/LPG/特种气体销量与价格变化,上调LNG与特种气体收入、下调LPG收入;我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.40/2.83/3.31元(前值2.55/3.08/-元)。参考Wind一致预期下可比公司2024EPE均值,天然气分销12x、特种气体26x。考虑公司24-26年归母净利CAGR高于天然气分销、但低于特种气体可比公司增速,给予公司24年14倍PE,目标价33.6元(前值35.7元),维持"买入"评级。

   清洁能源:海陆气双资源池优势互补,吨毛利保持稳定

   2023年公司LNG业务营收147亿元(同口径yoy+19％),毛利率7.28％(同口径yoy+0.63pp),其中:1)LNG销量yoy+56％至228万吨,得益于海气长约的良好执行与陆气的显著增长;2)LNG销售单价yoy-25％至6,453元/吨,主要是国际LNG价格在年内回落,LNG吨毛利基本保持稳定。

   2023年公司LPG业务实现营收88亿元(yoy-15％),毛利率5.56％(yoy+0.48pp),其中:1)LPG销量yoy-3.5％至191万吨,保持平稳规模;

   2)LPG销售单价yoy-12％至4,612元/吨,主要是国际LPG价格回落,但LPG吨毛利同比稳定。

   能源服务:上中游辅助服务突破,核心资产使用效率提升

   2023年公司能源作业服务营收16亿元,毛利率19.28％,公司在2023年进入辅助排采领域,截至目前已运营超过110口低产低效天然气井,项目区域分布于内蒙古、陕西、山西与四川等气源地。2023年公司天然气回收处理配套服务作业量同比增速超过30％。2023年公司能源物流服务营收2.8亿元,毛利率32.05％,自有船舶在满足自用运输需求的同时,也对外提供运力服务,23年7月公司正式对外提供LNG接收站窗口期服务,有望实现中游核心资产使用效率的最大化。

   特种气体:现场制气与零售供气共同发力,有望贡献业绩弹性

   2023年公司特种气体及其他化工产品业务营收12.3亿元;其中氦气营收0.49亿元,毛利率83.85％,销售单价达到159元/方;氢气及其他特气营收1.11亿元、毛利率21.79％。特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务,有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。

   风险提示:特种气体毛利率下降;LNG/LPG销量不达预期;商业航天项目推进不及预期。