恩华药业(002262):看好新品驱动精麻快速增长-2023年业绩点评

2023年公司麻醉类产品保持较高增速,我们看好公司在中枢神经系统产品＆后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润快速增长。

   财务表现:全年收入、扣非利润快速增长2024年3月30日,公司发布2023年报,2023年收入50.42亿,同比增长17.28％;归母净利润10.37亿,同比增长15.12％;扣非归母净利润10.13亿,同比增长16.11％。单季度看,2023Q4收入13.86亿元,同比增长17.58％;归母净利润1.51亿元,同比下降4.76％、扣非归母净利润1.27亿元,同比下降0.42％。

   成长能力:麻醉类维持较快增速,看好新品放量,创新加速驱动拆分看:2023年医药工业实现收入42.20亿元,YOY14.85％,其中麻醉类产品收入27.02亿元(YOY24.29％),精神类产品收入10.92亿元(YOY3.74％),神经类产品收入1.27亿元(YOY-32.22％),其他制剂收入1.54亿元(YOY7.13％),原料药业务收入1.46亿元(YOY23.97％);商业医药实现收入7.09亿元,YOY37.25％。从增长驱动看:2023年公司麻醉类产品保持较快增速,收入占比由2022年50.58％提升至2023年53.60％。麻醉类是公司核心收入来源,核心产品咪达唑仑注射液和依托咪酯注射液有望继续保持稳定增长态势;"羟瑞舒阿"(羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼)是公司麻醉线新上市的四大重磅品种,市场空间大、竞争格局好,具有成为大单品潜力,我们预计随着公司产品加速进院、产品推广持续推进,有望快速放量,保持较高增长。此外TRV130已于2023年获批,并纳入国家医保目录,有望支撑公司业绩中长期持续上行。2023年神经类产品收入同比下滑,我们预计主要是产品降价影响;此外2024年2月公司公告,获Teva安泰坦在中国大陆地区独家商业化权益,并约定"2024-2028年期间完成TEVA许可产品总计约20-25亿元人民币的销售额",有望进一步丰富公司神经产品线,支撑公司神经类产品收入较快增长。在 管线推进方面,创新药项目:根据公司年报,预计2024年新立创新药项目3-5个,递交临床申请的项目3个(NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液),积极推进8个新药临床试验(NH600001乳状注射液、NH300231肠溶片、NH102片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NHL35700片、YH1910-Z01鼻喷剂、YH1910-Z02注射液);仿制药项目:预计2024年新立项5-8个仿制药项目,获批上市品种4个。看好产品梯队逐渐丰富,创新加速驱动。展望2024年:根据公司2023年年报"预计2024年可实现业务收入、利润总额及净利润分别与2023年审计后数据同口径相比均保持15％左右增长",我们看好公司在中枢神经系统产品＆后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润稳健增长。

   盈利能力:全年毛利率下降但净利率平稳2023年毛利率72.83％、同比下降3.43pct,具体业务看:公司麻醉类(-1.81pct)、精神类(-6.07pct)、神经类(-8.67pct)、原料药(-9.55pct)毛利率均有所下降,导致综合毛利率有所下降。2023年公司销售净利率20.51％、同比提升0.03pct,基本稳定,费用率看:销售费用率同比下降4.05pct、管理费用率同比下降0.37pct、研发费用率同比提升0.33pct(研发费用占工业收入13.02％,同比提升0.66pct)、财务费用率同比提升0.1pct。单季度看,2023Q4毛利率72.09％、同比下降3.73pct,销售净利率10.89％、同比下滑1.38pct。费用率看:销售费用率同比下降2.48pct、管理费用率同比下降0.62pct、研发费用率同比下降1.96pct、财务费用率同比提升0.61pct。

   展望2024年:我们预计随高毛利率麻醉类新品持续放量,将带动整体毛利率略有提升。费用率方面:随研发项目推进,研发费用率或略有提升;销售费用率随新品推广,或略有提升;管理费用率有望维稳,整体看净利率或略有提升。

   经营效率:存货周转加速,经营性现金流持续向好从营运能力看,2023年公司应收账款周转率为5.43,同比2022年的5.74有所下降;存货周转率为2.04,同比2022年的1.55有所提升。从现金流看,2023年公司经营活动产生的现金流净额同比提升17.10％,经营性现金流持续向好。

   盈利预测与估值结合公司最新发布的年报和经营情况,我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.24、1.48、1.75元/股,2024年4月9日收盘价对应2024年PE为18倍。我们看好公司在中枢神经系统产品＆后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润稳健增长,维持"买入"评级。

   风险提示集采丢标/降价风险;产品销售推广不及预期风险;产品研发、注册进度不及预期风险等