中国太保(601601):NBV连续六个季度正增长,23Q4财险COR超预期

投资要点:投资表现承压拖累利润,业绩表现符合预期。2023年公司实现归母净利润272.57亿元,yoy-27.1％,利润降幅较9M23提升2.7pct;23Q4归母净利润yoy-39.3％至41.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设0.5pct/2pct至4.5％/9.0％,受此影响EVyoy+1.9％至5294.93亿元(评估方法、假设和模型的改变负贡献220.49亿元)。

   23年公司拟派发股息1.02元/股,同比持平;截至4月10日,A/H股股息率为4.5％/7.6％。

   量价齐升,NBV增速稳健。原假设/新假设口径下,2023年公司实现NBV120.39/109.62亿元,yoy+30.8％/19.1％,假设调整致使NBV-8.9％;新单保费yoy+3.7％,NBVMyoy+1.7pct至13.3％。原假设口径下,23Q4NBVyoy+3.3％至17.1亿元,实现连续六个季度正增长。1)个险渠道核心指标表现稳健:23年个险渠道NBV/新保业务yoy+8.8％(新假设口径)/+14.2％;月均队伍规模较23年6月末水平-4.1％至21万人,降幅较上期收窄17.4pct;营销员月均举绩率yoy+4.5pct至67.9％,核心人力月人均FYP/月人均FYCyoy+26.6％/+46.3％至4.35万元/6051元。2)银保渠道业绩高增:NBV/新保业务yoy+115.6％(新假设口径)/+3.6％至18.54/332.91亿元。3)保单质量大幅改善:13/25个月保单继续率yoy+7.7pct/+10.6pct至95.7％/84.0％,营运偏差正贡献28.50亿元。

   23Q4承保利润亮眼,助力全年COR改善。太保财险2023年保费/保险服务收入yoy+11.4％/+11.8％;综合成本率为97.7％,yoy+0.8pct/qoq-1.0pct,承保利润yoy-15.6％至41.4亿元;23Q4承保利润达23.3亿元,COR为93.8％,表现亮眼。1)车险:23年保费/保险服务收入yoy+5.6％/+6.2％,CORyoy+1.1pct至97.6％,承保利润达24.10亿元。2)非车险:23年保费/保险服务收入yoy+19.3％/+20.4％;在大灾压力下全年COR为97.7％,同比持平,承保利润yoy+20.4％至17.30亿元;其中,责任险/农险/健康险/企财险COR分别为100.6％/98.8％/99.2％/97.2％,分别贡献承保利润-1.09/1.94/0.72/2.06亿元。

   投资表现承压。23年公司总/净/综合投资收益率分别为2.6％/4.0％/2.7％,yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较,期末各类投资资产占比债权类金融资产74.5％(yoy5.4pct)、股权类金融资产14.5％(yoy-0.4pct)、定期存款7.4％(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5％(yoy-1.2pct)、长期股权投资1.0％(yoy-0.2pct)、投资性房地产0.5％(yoy-0.1pct)。

   投资分析意见:维持"买入"评级,将盈利预测调整至新会计准则口径。公司人身险业务转型进程优于同业,"长航行动"二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下,预计24-26年归母净利润分别为343.51/391.48/488.45亿元,yoy+26.0％/+14.0％/+24.8％,最新收盘价对应24-26EPEV为0.39/0.36/0.33倍,维持"买入"评级。

   风险提示:长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。