平高电气(600312):GIS势头正盛,海外业务实现高增-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入110.8亿元,同比增长19.4％;实现归母净利润8.2亿元,同比增长284.5％;扣非归母净利润8.1亿元,同比增长303.5％。2023年第四季度公司实现营收36.3亿元,同比增长15.4％;实现归母净利润2.6亿元,同比增长678.2％;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长700.5％。

   盈利能力持续提升,研发费用率维持高位。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为21.4％/8.3％,同比增长3.8/5.1pp;单Q4毛利率/净利率分别为24.3％/8.2％,分别环比+2.8/-0.9pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为4.1％/2.9％/-0.8％,分别同比+0pp/-1.4pp/-0.3pp,费用率管控优异。公司2023年研发费用率为4.7％,同比增长0.5pp,研发投入进一步提升。

   高压GIS快速增长,受益主网高景气。2023年公司高压板块实现收入61.6亿元,同比增长23.7％,毛利率为22.9％,同比下滑1.5pp,主要系收入结构短期改变。从需求侧看,风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位,公司电网GIS龙头优势稳固,2023年新签合同同比增长44.2％,充分受益行业红利。

   配网收入短期承压,海外实现突破。2023年公司中低压配网产品实现营收29.1亿元,同比下降2.2％,毛利率为16.7％,同比增长5.2pp,公司持续开展提质增效,毛利率同比大幅提升。公司配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先17个省份中标额同比实现增长,同时签订24-36KV环网柜产品单笔最大海外订单、印尼南苏电气一体化等工程合同,海外进展加快。

   国际业务实现高增,盈利扭亏为盈。2023年公司国际业务收入为7.2亿元,同比增长261％,毛利率为9.2％,实现扭亏为盈。报告期内,公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区,并建立了完整的海外营销网络,重点项目得以执行,实现量利双升。未来,公司有望充分受益"一带一路"为主的多地区电网建设需求增长,持续提供业绩新增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为139.2亿元、157.6亿元、173.7亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为32.7％/21.6％/13.9％。公司特高压GIS具备强领先优势,有望受益下游需求提升,带动业务规模快速增长,维持"持有"评级。

   风险提示:电网投资不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险;特高压线路核准不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务的风险。