宇通客车(600066):Q4业绩超预期,出口放量叠加市占率提升,盈利能力持续提升-2023年年报点评

事件描述

   公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入270.4亿元,同比+24.1％,实现归母净利润18.2亿元,同比+139.4％,其中四季度实现营业收入80.9亿元,同比-6.8％,环比+3.3％,归母净利润7.7亿元,同比+22.0％,环比+32.1％。

   事件评论出口业务持续发力叠加国内座位客车恢复,公司销量大幅增长,实现收入端大幅增长。行业方面,根据中客网数据,2023年大中客车批发销量8.8万辆,同比+4.4％,其中座位客车销量4.4万辆,同比+86.9％。根据海关总署,2023年大中客车出口销量3.4万辆,同比+74.3％。公司层面,2023年宇通大中客销量3.2万辆,同比+33.9％。出口延续高增长,巩固龙头地位,2023年宇通出口大中客车1.0万辆,同比+80.7％,大中客出口占公司大中客销量的比例达到31.9％,同比+8.3pct。海外高均价提振单车均价,2023年宇通单车ASP74.1万元,同比+1.9万元;其中Q4单车ASP79万元,同比+1.7万元,环比+8.7万元。2023年出口ASP达102.4万元,远超国内52万的水平。

   电池成本下降叠加规模效应,单车利润持续提升,盈利能力显著改善,业绩持续超预期。

   公司Q4毛利率31.9％,同比+5.9pct,环比+8.8pct。费用率方面,公司期间费用率13.9％,同比下滑4.9pct,环比下滑0.7pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0％/2.3％/6.0％/-0.4％,销售和管理费用率同比分别下降-2.0％和-0.6％,主要系增效控费效果兑现。利润端,出口大增叠加海外盈利性强,业绩超预期,公司Q4归母净利润7.7亿元,环比+32.1％;对应净利润率9.5％,同比+2.2pct,环比+2.1pct。公司Q4单车盈利7.5万元,同比+1.9万元,环比+2.3万元。

   经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升,出口+电动化凸显盈利,有望打开新的成长空间。随着宏观经济修复,公交更换周期来临,座位客车需求修复,行业触底回升。市场化竞争下,不利因素有望逐渐消除,市场份额持续提升,2023年宇通大中客,市占率达36.1％,同比提升7.9pct。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力,"一带一路"背景下公司出海提速,有望贡献成长新增量,2023年宇通出口销量占行业总出口比例提升至31.5％,同比增长5.7pct。

   投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。国内市场,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化战略推进,出口凸显盈利水平;智能化+燃料电池带来新增量;公司资本开支放缓,电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司持续维持高分红,2023年股利分配为每10股派发现金股利15元(含税),共计派发33.2亿元,分红率为182.8％。

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.2、34.3、40.6亿元,对应PE分别为16.96X、13.93X、11.77X,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

   2、海外竞争加剧,利润率降低。