深信服(300454):23年收入侧承压,静待下游支出改善-点评报告

事件:深信服发布2023年度报告,公司实现营收76.62亿元,同比增长3.36％;实现归母净利润1.98亿元,同比增长1.89％;实现扣非净利润1.10亿元,同比增长9.97％;实现经营性现金流净额9.47亿元,同比增长26.97％,其中销售商品、提供劳务收到的现金为87.30亿元同比上升7.40％;截至2023年底,公司合同负债13.47亿元,同比增长14.27％。单2023Q4来看,公司实现营收28.54亿元,同比增长7.08％;实现归母净利润7.43亿元,同比下降16.55％;实现扣非净利润7.12亿元。

   整体收入侧承压,核心产品毛利率改善。2023年,分产品看,公司网络安全业务实现收入38.92亿元,同比下降0.14％,网络安全业务未能实现增长,主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想,而XDR、MSS等在内的战略业务虽然保持了较快的增长,但收入规模仍较小,对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显所致。云计算及IT基础设施业务实现收入30.90亿元同比增长8.07％,其中超融合HCI产品收入保持了稳健增长,并推出了全新的6.9.0版本;基础网络和物联网业务实现收入6.80亿元,同比增长3.70％,其中,主力型号的无线产品增速有所提升,主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业。在毛利率方面,公司整体毛利率为65.13％,同比提升1.31个百分点,主要因公司云计算业务增长,且公司对供应链上游供应商影响力提升所致,网络安全业务/云计算/基础网络和物联网业务毛利率较2022年同期分别增长0.74/3.91/0.19个百分点。

   静待下游支出改善,海外业务实现高增。2023年,分下游客户行业来看,企业客户实现收入34.25亿元,同比增长19.73％,其中能源、交通等行业客户维持较高订单增速;政府及事业单位客户实现收入34.29亿元,同比下降5.40％;金融及其他客户实现收入8.09亿元,同比下降12.86％。此外,公司在海外实现收入3.46亿元,同比增长47.98％海外市场收入规模延续较好增长态势。我们认为,2023年在宏观经济波动的情况下,下游客户在网安开支上仍保持谨慎态度,致使公司收入端承压。若未来下游客户支出改善,公司收入有望重回稳健增速。

   持续降本增效,把握AI发展机遇。2023年,公司持续实施降本增效三费方面,公司销售费用/管理费用/研发费用分别为27.02/3.72/22.66亿元,同比变化分别为+12.07％/-4.69％/+0.82％,三费整体增速为5.77％,持续控制在合理范围内。在研发方面,公司连续8年研发费用率超过20％。近年来,为拥抱AI浪潮,公司在各个产品中不断落地A技术和能力,如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等,凭借走在前沿的创新理念和技术实力,不断推动自身产品能力和服务能力的升级。在2024年春季新品发布会中,公司发布了安全GPT3.0升级版本AI算力平台以及存储EDS520版本。我们认为,公司持续精细化运营

   但仍保持在研发方面的高投入,公司长期产品竞争力有望持续提升

   盈利预测:我们预计2024-2026年EPS分别为0.69/0.94/1.25元,对应PE为82.27/61.11/45.59倍。

   风险提示:下游支出改善不及预期、海外市场经营风险、市场竞争加剧。