太阳纸业(002078):林浆纸一体优势凸显,23提高分红,业绩预计延续靓丽-年报点评报告

公司发布2023年报

   23Q4收入103亿,同比+2％;归母净利润9.5亿,同比+75.5％,环比+7.2％;扣非净利润9.4亿,同比+75.6％,环比+8.6％。

   23年收入395.4亿,同比-0.6％;归母净利润30.9亿,同比+9.9％;扣非净利润30.3亿,同比+9.2％。

   23年公司利润逐季改善,超额完成股权激励目标;24年以来浆纸同涨,预计公司盈利延续靓丽。

   23年分配现金红利8.4亿,分红比例约27％(15-22年为10-20％),较前期有所提升。

   浆纸系:自给浆优势突出,Q1产销旺盛、预计盈利向上

   23H2双胶纸/铜版纸收入67.7亿/19.3亿,同增15.5％/32.4％;毛利率为17.6％/13.4％,同比+1.6pct/-1.5pct;

   23H2溶解浆/化机浆/化学浆收入17.6亿/8.8亿/7.0亿,同比+11.6％/-18.8％/-64.5％;毛利率为15.9％/22.2％/12.8％,同比-8.7pct/+9.0pct/+1.5pct。

   24年以来芬兰木浆供应扰动推涨浆价,公司木浆、木片的自给率持续提升,成本控制能力增强,林浆纸一体化优势显现;

   公司持续落实提价政策,预计成本支撑下提价传导顺畅,Q1盈利有望表现优异。

   废纸系:南宁产能陆续释放,Q1预计盈利稳健

   23H2箱板纸/瓦楞纸收入52.5亿/0.3亿,同比+11.7％/-24.1％;毛利率为17.0％/9.4％,同比+9.2pct/+5.3pct。

   2023年南宁基地PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施陆续建设完毕,并实现稳产和达产,增量贡献持续提升。

   林浆纸一体化发展,木片资源禀赋凸显

   伴随南宁基地技改项目及新增产能达产,23年底公司浆纸产能超过1200wt,山东、广西和老挝"三大基地"进入全面协同发展的新阶段,公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展,不断提升产业链核心竞争力;

   新增来看,2023年10月公司启动园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目,该项目一期预计在2024年三季度陆续进入试产阶段。

   木片方面,23年末老挝基地纸浆林的种植保有面积6万公顷,未来每年计划新增1-1.2万公顷,目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50％的面积分布,未来伴随当地居民种植效应、积极性逐步挺高,百姓合作林的种植面积逐步加大;

   当前老挝溶解浆木片自给率约为30％;我们预计伴随需求增加中期木片价格中枢有望上移,公司老挝资源优势逐步显现。

   盈利能力提升,费用管控优异

   23年毛利率15.9％,同比+0.7pct;净利率7.8％,同比+0.8pct;从费用表现来看,23年销售/管理/研发/财务费用分别为0.4％/2.4％/2.3％/1.9％,同比+0.0pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct,其中研发投入力度加大,公司抓好提质增效的技术改造项目,全力提升精益管理,核心竞争力有望进一步提升。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司林浆纸一体化布局完善,资源护城河加深,稳步推进精益管理,成长空间充足。根据公司23年报,我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利分别为37.1/42.4/48.2亿元(24-25年前值为35.76/40.55亿元),PE分别为12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期,新产能爬坡不及预期,老挝林地种植进度不及预期等