中国神华(601088):煤电联营业绩稳健,高股息属性凸显

事件:公司于3月23日公告2023年年报,2023年公司实现营业收入3430.74亿元,同比减少0.4％;实现归母净利润596.94亿元,同比减少14.3％,基本每股收益3.00元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元,同比减少3.65％,环比Q3的830.25亿元下降9.13％;

   实现归母净利润114.25亿元,同比增长8.85％,环比Q3的149.9亿元下降23.78％。公司业绩基本符合市场预期。

   投资要点:煤炭产量增长、平均销售价格下降,煤炭业务毛利率下降。若取合并抵销前的数据,2023年煤炭分部实现营收2733.06亿元,同比减少1.5％;实现利润总额875.54亿元,约占集团合并抵销前总毛利71.57％,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨,煤炭毛利率32％,同比减少3.9pct。

   发、售电量均大幅增长,带来分部利润增厚。报告期内,公司发电量2122.6亿千瓦时,同比增长10.97％,售电量1997.5亿千瓦时,同比增长11.09％,发电业务收入924.07亿元,同比增长9.3％,成本767.85亿元,同比增长6.0％。公司发电毛利率同比增长2.6pct至16.9％,分部实现毛利156.22亿元,约占集团合并抵销前总毛利12.77％。售电价0.414元/千瓦时,同比下降0.96％。截至23年底,公司总装机容量4463.4万千瓦,较22年底的4030.1万千瓦新增433.3万千瓦;2023年平均利用小时数5167小时,同比增长4.9％。其中燃煤机组装机容量4316.4万千瓦,同比增长400万千瓦,平均利用小时5221小时,同比增长5.5％。

   财务费用及管理费用减少,带来期间费用同比下降。报告期内公司期间费用为137.45亿元,同比减少7.99％。其中销售费用4.25亿元,同比增加0.15亿元,同比增幅3.66％;

   管理费用为98.12亿元,同比减少1.18亿元,降幅1.19％;财务费用为5.01亿元,同比减少3.76亿元,主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少;研发费用30.07亿元,同比减少7.15亿元,降幅19.21％,主要受研发进度影响。

   拟派发现金分红约449.03亿元,分红比例约75.2％,高股息属性凸显。报告期内,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1597.49亿元,尽管较2022年1795.52亿元下降11.03％,公司现金规模仍非常充裕。公司2023年计划每股派息2.26元,对应现金分红金额为449.03亿元人民币,分红率75.2％,参考4月10日收盘价,A股股息率高达5.6％。

   投资分析意见。公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营,业绩相对稳健,但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大,我们下调公司24-25年归母净利润预测,由原来的680.4亿元和696.71亿元分别下调至609.37亿元和613.92亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计1600万吨产能,且有望于2026年投产,因此我们新增26年盈利预测为636.71亿元,23-25年EPS分别为3.07、3.09和3.20元/股,对应公司PE估值13倍、13倍、13倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;新矿建设大幅不及预期。