平高电气(600312):GIS设备龙头乘风破浪,远期成长无虞-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报,2023年总营收110.77亿元,同比增长19.44％;归母净利润8.16亿元,同比增长284.47％;扣非净利润8.07亿元,同比增长303.54％;其中2023第四季度收入36.3亿元,同比增长15.4％;归母2.6亿元,同比增长678.2％。

   高压及配网板块表现亮眼,国际业务扭亏为盈。高压板块营收同比增长23.67％,达61.55亿元,毛利率同比略降1.51pct,达22.9％。营收中毛利率略降源自高电压等级GIS交付减少,毛利率预计随特高压交付环比提升;配网板块营收同比略减2.19％,达29.09亿元,毛利率同比+5.26pct,达16.74％;源自产品结构优化提升叠加管理水平改善。同时国际业务板块摆脱亏损包袱,23年收入7.24亿元,同比+261.10％,毛利率达9.15％,同比大幅增长,23年实现扭亏为盈。

   特高压招标核准加速,远期空间无虞。根据国家电网电子商务平台公示信息显示,2022年国家电网输变电设备集招1-6批总金额分别为:82亿、86亿、107亿、64亿、71亿、94亿,合计504亿元。2023年国家电网输变电设备集1-6批总金额分别为:126亿、160亿、117亿元、93亿元、94亿元、87亿元,合计677亿元,较同期增加123亿元,增幅25％,主网设备招标额大幅增长。公司陆续在23年确认榕城变电站扩建工程等7间隔1000千伏GIS,红旗(塘格木)变电站新建工程等50间隔750千伏GIS。陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压工程,目前这些项目均已在23年核准并进入开工阶段,远期成长性无虞。

   管理费用改善突出,降本增效持续中。公司报告期内费用率同比下降1.1pct,达10.9％。主要源自管理费用改善,2023年管理费用率为2.91％,同比-1.36pct,销售费用率4.07％,同比+0.005pct;研发费用率4.73％,同比+0.51pct;主要系报告期内公司持续推动新产品更新换代,研发人员数量、材料费用等费用同比增加。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收130.88/154.95/181.11亿元,归母净利润分别为11.03/13.70/16.28亿元,EPS分别为0.81/1.01/1.20元,PE为18/15/13倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;市场竞争加剧;海外市场开拓不及预期。