纽威股份(603699):归母净利+55％,高端产品持续突破-年报点评

23年扣非归母净利润同比+67.8％,维持"增持"评级2023年公司共实现营收55.44亿元,同比+36.6％;归母净利润7.22亿元,同比+54.9％;扣非归母净利润7.44亿元,同比+67.8％。其中Q4单季度,实现营收13.05亿元,同比-88.6％;归母净利润1.33亿元,同比+11.7％;扣非归母净利润1.15亿元,同比+10.7％。规模效应下,公司利润增速高于营收增速。我们预计24-26年归母净利润分别为8.3/9.7/10.5亿元,对应PE为16/14/13倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍。考虑公司国际竞争优势凸显,产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提升,给予公司24年19xPE,目标价20.82(前值:15.27)元,维持"增持"评级。

   盈利能力持续提升,期间费用率控制良好2023年全年,公司毛利率31.4％,同比+0.89pp。其中Q4单季度,公司毛利率32.9％,同比-4.22pp。期间费用率方面,全年合计期间费用率13.83％,同比-1.41pp。其中销售费用率7.8％,同比-0.96pp;管理费用率3.4％,同比-0.55pp;财务费用率-0.7％,同比+1.09pp;研发费用率3.4％,同比-1.00pp。财务费用率上升主要系2023年汇兑收益减少所致,其余费用率在公司规模效应体现下均有不同程度减少,整体期间费用率控制良好。

   全套工业阀门解决方案能力加持下,大客户合作持续深化公司作为阀门行业龙头,致力于工业阀门的生产和研发,具有为客户提供全套工业阀门解决方案的能力。公司产品包括球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、核电阀和安全阀等十大系列,所用材料包括碳钢、不锈钢、合金钢等多种材质,规格型号达5000多种,广泛应用于各工况环境苛刻且需求量大的石油、天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业。公司与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了稳固的长期合作关系,一定程度上保障了公司订单的持续增长。

   高端阀门领域研发填补国内空白,国际竞争优势凸显公司拥有世界级的阀门材料实验室和工程实验室,聚焦"高、大、特、难"卡脖子领域,不断推进高端阀门的研发升级。2023年成功突破24英寸2500LB紧急切断阀,用于海底井口经管道进入FPSO平台的第一道阀,实现FPSO全平台压力源紧急切断功能;交付96英寸300LB大口径高温三偏心蝶阀,阀门设计温度高达704℃,打破了进口厂家在高温蝶阀领域上的垄断;在海工和页岩气压裂等高端领域获得突破,为巴西FPSO项目以及中东、欧洲等地的钻井平台提供产品服务。

   风险提示:市场竞争加剧;运费与汇率波动;与石油化工行业需求关联性较高;新领域拓展不及预期。