锡业股份(000960):锡铟龙头优势明显,业绩有望受益锡价增长-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报,公司全年实现营业收入423.59亿元,同比下降18.54％;归母净利润14.08亿元,同比增长4.6％;扣非归母净利润13.83亿元,同比增长11.18％;经营活动现金流净额21.93亿元。

   评论

   资产减值减少及期间费用的下降抵消了锡价下滑的不利影响,公司归母净利润小幅增长。2023年,国内锡锭均价21万元,同比下滑15％,带动公司锡锭吨毛利同比下滑28％(1.96万元/吨)。同时受贸易业务下滑25％、原子公司锡业锡材(更名新材料公司)和锡化工公司不纳入合并范围导致锡材和锡化工收入减少65％,公司总营业收入同比减少18.5％,总毛利减少11亿元,毛利率下降0.48pct。尽管国内全年锡锭价格同比下滑,但价格在18万元/吨-24万元/吨左右浮动,价格相对22年更为平稳,公司资产减值损失0.17亿元,相比去年转回10亿元;此外公司管理费用10.36亿元(-10％),财务费用4.38亿元(-20％),抵消了资源税增加导致的税金增加(3.73亿元,+31％)、固定资产报废增加导致的营业外净支出增加(1.07亿元,+282％),公司全年销售净利率3.6％,同比+0.58pct,归母净利润同比增长4.6％。

   锡铟龙头优势明显,核心产品销量稳定增长。公司具备锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年,锌冶炼产能10万吨/年,压铸锌合金3万吨/年,铟冶炼产能60吨/年,参股新材料公司锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2023年,公司锡铟龙头优势更为突出,公司锡金属市场占有率为47.92％,同比+0.14pct,全球市场占有率22.92％,同比+0.38pct,精铟国内市占率6.92％,全球市占率4.38％,其中原生铟国内市占率15.83％,全球占比9.63％,是国内最大原生铟生产基地。公司锡锭、铜产品、锌产品、铟锭分别实现销量6.55万吨、12.9万吨、13.6万吨、137吨,分别同比+44.5％、-0.4％、+0.52％、+174％。受原锡业锡材和锡化工公司不再纳入公司合并范围,锡材和锡化工产品统计口径发生变化,分别实现销量1.23万吨、0.78万吨,分别同比-54.08％、-64.99％。

   锡矿供给紧缺状态延续,需求有望筑底好转。需求方面,截止4月7日,国内集成电路累计产出增速已转正,全球半导体订单或已经触底且同比已回正,整体消费复苏预期明确;供给方面佤邦曼相锡矿区加强停工管理,即便佤邦锡矿区在Q2复工复产,考虑复工爬产需要和6-10月份雨季影响,锡矿供给紧缺状态延续,当前锡矿紧张正在向冶炼传导,国内冶炼原料偏紧,看好供给趋紧、需求复苏预期强的锡价,锡业股份作为全球锡行业龙头有望受益锡价上涨。

   投资建议:考虑锡价上行,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85亿元、24.41亿元、27.01亿元,(24-25年前值20.85/22.83亿元),分别同比增长48.0％、17.1％、10.7％。考虑同行业可比公司估值情况,给予公司2024年17倍市盈率,对应目标价为21.53元,相较当前有26.3％空间,上调为"强推"评级。

   风险提示:(1)国内经济复苏不及预期;(2)半导体、消费电子需求复苏不及预期;(3)美联储超预期加息。