京东方A(000725):面板龙头营收逐季增长,产业供需边际改善

保持半导体显示领域领先地位,持续推动物联网转型。2024Q1公司归母净利润预计在8-10亿元之间,同比增长在223％-304％之间。2023年全年公司实现营收1,745.43亿元,季度营收呈现逐季增长态势,23Q1-Q4公司营收分别为379.73/422.04/463.37/480.28亿元,归母净利润分别为2.47/4.88/2.86/15.25亿元。

   2023年,公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位,在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一,在LCD领域持续优化产品结构,优势高端旗舰产品保持突破,超大尺寸(≥85英寸)产品实现全球出货量第一,ADSPro产品实现TV高端市场突破(ADSPro技术产品销量近百万片)。在OLED领域,公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片,同比大幅提升,成熟产线盈利能力同比改善明显;此外,公司积极抢占市场机遇,启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线,持续巩固半导体显示行业领先地位。公司持续推动物联网转型,市场拓展成果不断涌现。IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一;智慧园区解决方案全国落地标杆项目超50个,覆盖客户超700家;智慧金融平台升级上线,在全国多个银行网点落地,已实现31个省市区全覆盖;品牌产品行业首款云智拼接、智慧一体机C3、E3上市;MLED与上影等重点行业客户形成战略合作,并实现亚太、欧洲市场的初步布局;传感业务全系列读码器产品实现OLED领域导入,首款柔性高附加值FPXD产品实现量产;数字医院核心能力不断强化,全年总门诊量超125万人次,同比增长约50％,总出院量约5.4万人次,同比增长超65％,运营质量显著提升。

   供给格局优化,需求有望回暖。(1)供给端:LCD产能扩张趋缓,供给格局优化。

   根据Omdia数据,LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声,面板产能整体维持低增长态势(2024-2028F增长率分别为3％/3％/0％/-1％/3％);随着韩国厂商退出该市场,2023年中国大陆厂商LCD面板市场份额提升至70％,行业集中度提升,格局优化,话语权提升。(2)需求端:23年整体需求疲弱,24年有望回暖。2023年终端市场整体疲软,五大传统应用终端销量均同比减少,23H2旺季到来,终端市场有所回暖,根据京东方2023年业绩交流会数据,2023年TV/MNT/NB/TPC/MBL终端销量同比分别下降0.9％/6.3％/10.9％/20.5％/3.4％。除MBL外,2023年四大应用面板出货量下降。受终端动态调整备货节奏影响,23H2面板出货趋势与终端表现不同步,其中,TV终端调控库存,面板出货表现弱于终端,根据京东方2023年业绩交流会数据,2023年TV/MNT/NB/TPC四大应用面板出货量同比分别下降10.6％/6.2％/12.4％/5.1％,MBL面板出货量同比增长3.1％。(3)24年需求展望:①24年TV面板需求有望恢复,大尺寸化延续。根据京东方2023年业绩交流会数据,2023年TV面板出货量回落,但大尺寸化加速恢复,TV面板平均出货尺寸提升2.7英寸至50.7",2023年TV面板出货面积维稳;2024年初,面板厂春节休假、岁修,叠加红海危机,品牌厂开始上调24Q1采购计划,提前为促销备货,24Q1五大品牌面板采购 预计32.2M,环比增长,随着采购需求恢复,1月LCDTV面板价格企稳,2月全面上涨,3月涨幅扩大;2024年法国奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事召开有望刺激TV需求恢复,大尺寸化延续下,出货量、面积双增。②24年IT面板市场有望触底反弹。根据京东方2023年业绩交流会数据,展望2024,PC软硬件升级将带来换机需求,随着主要品牌库存将逐渐健康化,IT面板需求有望改善;NB方面,AIPC布局加速,英特尔新一代处理器上市,Win10停更,将刺激换机需求,Q1为传统淡季,需求处于相对低位,24Q1NB面板价格维稳,随着库存健康化,需求逐季恢复,Q2价格有望回暖;MNT方面,100HZ换机需求,赛事带来电竞等消费需求改善,商用需求触底反弹,将拉动需求增长,价格方面,国内春节品牌销售较佳、欧美需求回温,提前为赛事促销备货,24年Q1部分地区采购增长,3月MNT面板价格开始上涨。③预计智能手机24年延续增长。2021年购机消费者或在2024年有换机需求,预计2024年智能手机终端出货同比增加,随着终端需求恢复,预计2024年智能手机面板出货延续增长。

   投资建议:考虑到2023年面板应用领域整体疲软,24年产业供需有望改善,结合公司23年报及24Q1业绩预告数据,我们调整对公司原有业绩预期,2024年至2026年营业收入为1,998.87(前值为2,013.74)/2,134.40(前值为2,331.51)/2,344.21(新增)亿元,增速分别为14.5％/6.8％/9.8％;归母净利润为41.42(前值为39.35)/81.31(前值为97.12)/119.55(新增)亿元,增速分别为62.6％/96.3％/47.0％;对应PE分别为38.5/19.6/13.3倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势,叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地,逐渐实现从"单一器件价值创造"向"屏之物联全产业链价值创造"转变,维持增持-A建议。

   风险提示:国际贸易摩擦风险;市场竞争风险;公司研发/产线建设进展不及预期;

   下游需求不及预期。