锡业股份(000960):产量稳中有增,有望受益于锡价上涨-公司年报点评

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   公司发布2023年年度报告,公司2023年实现营业收入423.59亿元,同比下降18.54％;归母净利润14.08亿元,同比增长4.61％;扣非归母净利润13.83亿元,同比增长11.18％。

   2023年有色金属产量稳中有增,锡市占率进一步提升

   2023年,公司生产有色金属总量34.71万吨,同比增加0.52万吨,其中,锡8万吨,同比增加0.33万吨;铜12.93万吨,同比增加0.35万吨;锌13.47万吨,同比减少0.17万吨;铟锭102吨,同比增加29吨;铅3158吨,同比增加129吨;银166吨以及金1002千克。2023年,公司锡全国／全球市占率分别为47.92％/22.92％,分别同比提高0.14/0.38pct。

   2023年锡、锌价格下降,公司毛利率小幅下降

   2023年公司销售毛利率为9.15％,同比下降0.47pct;其中,锡锭／锌产品毛利率分别为11.73％/35.43％,分别同比下降0.75/11.32pct。2023年沪锡／锌期货均价分别为21.24/2.15万元／吨,分别同比下降13.18％/13.78％,金属价格下降导致公司毛利率下滑。2023年公司锡、铜选矿回收率提升,锡精矿／铜精矿／锌精矿自给率分别为30.94％/18.32％/76.04％。

   24年锡价中枢抬升可期,公司有望充分受益

   截至2024/4/12,沪锡期货收盘价为25.44万元／吨,较年初上涨20.75％。

   2024年,锡需求端受光伏、新能源汽车产业链高景气延续、半导体市场边际修复等多重催化下有望提升,而缅甸佤邦锡矿复产不确定性仍存导致供给端趋于偏紧;锡供需缺口或将扩大,锡价中枢有望继续抬升。

   盈利预测、估值与评级

   公司是全球精炼锡生产龙头,有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.10/24.76/27.88亿元,EPS分别为1.28/1.50/1.69元,3年CAGR为25.56％。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16.4倍PE,目标价21.09元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;海外政治与安全风险;汇率波动风险;产量不及预期。