中国中车(601766):Q1净利高增,轨交复苏+高级修支撑-公告点评

24年Q1业绩高增下全年业绩支撑较强,维持"买入"评级

   2024年4月12日中国中车公告,预计2024年Q1实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元,同比预计增加3.08亿元-4.31亿元,同比增长50％-70％。预计2024年第一季度实现归母扣非净利润5.83亿元-7.06亿元,同比增长3.79亿元-5.02亿元,同比增长186％-246％。我们预计公司24-26年归母EPS分别为0.49/0.54/0.59元,对应PE为13.81/12.55/11.57倍。可比公司24年PE均值为14.6倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升,H股参考近1年对A股估值折价约30％,我们给予公司24年A/H股18/12.6倍PE,对应目标价8.82元/6.78港币,维持"买入"评级。

   铁路固定资产投资持续发力,客运量恢复带来动车组招标回暖

   2023年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元,同比增长7.5％,迎来增长拐点。24年M1-M3我国铁路固定资产投资累计达1248亿元,同比增长9.86％,固定资产投资额持续向上。国铁路客运量逐步恢复,根据国家统计局,2023年我国全年旅客发送量36.85亿,同比增长128.8％;24年M1-M2全国铁路客运量6.93亿人次,同比增长36.2％。客流量持续超预期修复带动动车组招标的回暖。2023年国铁集团共招标350公里动车组164组,同比+78％,对比来看,国铁集团2020年至2022年仅采购350公里动车组83组、29.5组和92组。动车组招标回暖并有望稳中有升,拉动公司动车组新车业务收入增长。

   动车组高级修有望持续贡献业绩增量,中车公布148亿动车组高级修合同

   动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6％,我国动车组五级修周期为480±10万公里或12年,因此2024-2025年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。我国动车组第一次出现高级修在2020年,2020-2023年高级修组数分别为98、65、198、209.25组,其中23年五级修108组,占比37％。24年1月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361组,其中五级修207组,占比高达57％。24年3月4日,中国中车发布23年12月至24年3月期间签订合同,其中包括147.8亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。

   风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期。