锡业股份(000960):23年归母净利润同比+4.61％,锡价强势运行下锡业龙头东风将至-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入423.59亿元,同比-18.54％;实现归母净利润14.08亿元,同比+4.61％;实现扣非归母净利润13.83亿元,同比+11.18％。公司整体业绩实现稳步增长,符合此前预期判断。

   锡锭业务营收同比提升,锡、锌价格下跌导致整体毛利率小幅走弱2023公司实现营业收入423.59亿元,同比-18.54％,主要系供应链业务规模持续收缩以及锡材、锡化工业务自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围所致。分产品看,公司锡锭产品实现营收109.79亿元(占比25.92％),同比+10.67％,主要原因系锡锭产品产销双增;锡材及锡化工产品分别实现营收21.18亿元(占比5％)、6.88亿元(占比1.62％),同比分别-62.96％、-71.12％,主要系新材料公司及锡化工公司自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围所致;铜产品实现营收78.45亿元(占比18.52％),同比-0.01％;锌产品实现营收25.87亿元(占比6.11％),同比-12.81％,主要原因为2023年锌金属价格波动下滑;供应链业务呈持续压降趋势,实现营收154.92亿元(占比36.57％),同比-24.58％。盈利能力方面,受锡锭(毛利率11.73％,同比-0.75％)、锌产品(毛利率35.43％,同比-11.32％)价格下滑影响,公司2023年整体毛利率为9.15％,同比下降0.48pct。

   主要金属品类产量稳中有升,全球锡业龙头地位持续巩固产品产销方面,2023年公司锡锭产/销量为6.57/6.55万吨,同比+42.61％/+44.50％;受新材料公司及锡化工公司自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围影响,锡材产/销量1.12/1.23万吨,同比-57.84％/-54.08％,锡化工产/销量0.66/0.78万吨,同比-69.67％/-64.99％;铜产品产/销量12.93/12.93万吨,同比+2.74％/-0.40％;锌产品产/销量13.58/13.62万吨,同比-0.43％/+0.52％;铟锭产/销量102/137万吨,同比+39.73％/174％。自给率方面,公司锡精矿、铜精矿自给率分别为30.94％、18.32％,较2022年基本保持稳定,锌精矿自给率为76.04％,较2022年提升7.04pct。锡金属市占率方面,据公司2023年年报披露,公司锡产销量自连续18年稳居全球第一,2023年公司锡金属全球市占率22.92％,同比上升0.38pct,国内市占率47.92％,同比上升0.14pct,锡行业龙头地位得到持续巩固。2024年经营规划方面,公司计划生产有色金属总产量34.68万吨,其中产品含锡8.5万吨、产品铜13万吨、产品锌13.16万吨、铟锭77.81吨。

   供给趋紧叠加需求复苏预期强烈,未来锡价中枢有望持续上移供应端,中长期看,伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势,叠加行业资本开支不足导致长期供应增量有限,未来锡供给端弹性预计仍然偏低,我们认为全球锡矿供应量将维持低速增长。短期看,据Mysteel调研显示,缅甸佤邦工业矿产管理局于2024年4月7日正式签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》,宣布除曼相矿区、佤邦境内氧化金矿等不允许开采外,其它矿区矿点及矿种均可到工矿局申请及报备复工复产相关手续。缅甸地区的锡矿主要集中在曼相矿区,其锡资源占缅甸全国90％+,锡矿产量占缅甸全国产量的95％左右。除曼相矿区和佤邦境内氧化金矿外,其他矿区多为铅锌矿,我们认为缅甸锡矿持续停产加剧供应收缩预期,锡价短期内有望维持偏强运行。需求端,新能源领域需求维持高景气,静待传统消费电子领域需求复苏,2024年锡金属需求预期向好。数据层面,从中国台湾半导体行业上下游企业的月度经营数据来看,台积电3月实现营收61.08亿美元,环比+6.41％,同比+34.25％;日月光实现营收14.29亿美元,环比+13.76％,同比-0.25％;华硕实现营收15.56亿美元,环比39.49％,同比+0.99％;宏碁实现营收8.6亿美元,环比+68.87％,同比+1 3.81％。此外,根据SIA,2024年2月全球半导体行业销售额总计462亿美元,同比+16.3％,已连续4个月实现同比正增长,我们认为传统消费电子及通讯领域锡需求已出现较为明显的改善信号。供需平衡来看,我们预计,2023-2025年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80万吨,供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。

   盈利预测:综上所述,我们认为锡矿供应忧虑再起,叠加近期金属行情扩散效应,短期看锡价或呈现偏强运行走势,中长期看锡价中枢预计将在锡供给端弹性偏低、需求端有望迎来边际改善的背景下进一步上移。公司作为锡行业龙头,有望充分受益于锡金属价格上涨,业绩有望迎来新一轮成长期。预测公司2024-2026年分别实现营业收入435.13/443.03/449.66亿元(此前2024及2025年预测值为488.04、507.18亿元,考虑到公司供应链业务持续压缩,对营收进行下调),归母净利润20.90/25.83/29.03亿元(此前2024及2025年预测值为19.01、23.51亿元,考虑到锡等主要金属品种价格有望维持强势,对净利润进行上调),对应EPS为1.27/1.57/1.76元/股,对应PE为13.43/10.87/9.67x。

   风险提示:宏观经济环境风险;产业政策变化风险;市场价格波动风险;供应链风险;安全环保风险。