远兴能源(000683):阿碱项目稳步释放,产能叠加成本优势打开长期成长空间-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布23年报,23年实现收入120.44亿元,同比增长9.62％;实现归母净利润14.10亿元,同比减少46.99％;实现扣非归母净利润24.14亿元,同比减少9.40％。其中Q4单季度实现收入40.06亿元,同比增长52.18％;实现归母净利润-0.96亿元,同比减少130.46％;实现扣非归母净利润8.76亿元,同比增长157.10％,非经常损益较大主要系对子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元。

   公司计划每股派发现金红利人民币0.3元(含税),合计分配利润约11.19亿元,占23年归母净利润的79.36％,按照2024年4月15日收盘价计,股息率达4.79％。

   同时公司发布24年一季报,24Q1实现收入32.80亿元,同比增长31.03％;实现归母净利润5.69亿元,同比减少12.70％。

   评论:

   主营产品产销规模稳步增长,纯碱景气仍维持相对高位。从各产品经营数据来看:纯碱:23年产量269万吨,同比+74％;销量257万吨,同比+59％;全年销售均价2091元/吨,同比-8％;全年实现毛利率59.6％,同比+1.9pct,全年维持较高景气度。小苏打:23年产量118万吨,同比+3％;销量120万吨,同比+4％;全年销售均价1058元/吨,同比-26％;全年实现毛利率43.1％,同比-9.5pct,主要系23Q2小苏打价格下跌较多,影响产品盈利。尿素:23年产量167万吨,同比+4％;销量181万吨,同比+16％;全年销售均价2111元/吨,同比-13％;全年实现毛利率24.6％,同比-5.0PCT。从各主要子公司及联营企业经营情况来看:中源化学(持股81.71％,纯碱+小苏打):23年实现净利润15.58亿元,同比减少约6.56亿元,主要系纯碱及小苏打价格下跌导致盈利趋弱。银根矿业(持股60％,纯碱+小苏打):23年实现净利润7.67亿元,同比大幅扭亏,主要系阿拉善纯碱及小苏打产能稳步释放带来利润增量。蒙大矿业(持股34％,煤炭):23年实现净利润16.52亿元,同比减少11.51亿元。主要受煤炭成本增加及价格下跌影响,盈利继续回落。目前蒙大矿业已被执行划转探矿权低价转让差价款22.23亿元,公司与中煤能源的比例确认仍在仲裁过程中。

   阿拉善天然碱产能稳步释放,铸就成本+产能核心竞争优势。公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目建设稳步推进,其中一期500万吨纯碱项目1-3线已达产,4线正在试车过程中。按照1-3线合计400万吨的纯碱产能推算,我们预计阿碱项目2023年纯碱产量贡献或达100万吨以上,并带来成本端的持续下降,23年纯碱单位成本已降至808元,较22年下降约197元/吨,其中单位材料、单位人工及单位制造费用分别下降222、6及15元/吨,随着后续4线的达产运行,预计公司纯碱成本仍有降幅空间。

   目前银根矿业二期280万吨纯碱项目于2023年底启动建设,并已开展工程设计、现场勘探、部分长周期设备订货、项目开工手续办理等前期工作,计划于2025年底建成。着眼未来,阿碱项目的投运有望重塑行业竞争格局,公司纯碱市占率有望从23年的15％进一步提升至26年的22％,并有望凭借产能及成本优势筑牢护城河,打开长期成长空间。

   投资建议:考虑到后续纯碱价格有下行压力且公司产能释放尚需时间,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至26.36、29.36亿元,对应EPS分别为0.71、0.79元(此前预测为0.75、0.80元),并新增26年归母净利润预测35.18亿元,对应EPS为0.94元。当前市值对应PE分别为9x、8x、7x。考虑到24年起公司产能及成本优势有望逐步兑现,公司有望获取龙头公司周期底部的估值溢价。我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价8.52元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动风险、行业产能释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。