远兴能源(000683):银根矿业一期顺利投产,产能翻倍稳步推进-2023年报＆2024Q1点评

远兴能源4月16日发布2023年年度报告及2024年一季报,2023年实现营业总收入120.44亿元,同比增长9.62％,实现扣非归母净利润24.14亿元,同比下降9.40％;其中2023Q4实现营收40.06亿元,同比增长52.18％,环比增长49.37％;实现扣非后归母净利润8.76亿元,同比增长157.10％,环比增长93.38％。2024Q1实现营业总收入32.80亿元,同比增长31.03％,环比下降18.12％;实现扣非后归母净利润5.68亿元,同比下降13.03％,环比下降35.16％。公司业绩符合预期。投资要点

   公司业绩符合预期,纯碱后续供给逐步宽松由于下游市场景气低迷,纯碱供给投放较多,纯碱价格整体向下。根据公司公告,公司纯碱2023年销售均价为2090.65元/吨,同比下降7.73％。同时根据iFinD数据,23年全年平板玻璃产量同比下降4.65％,纯碱需求下滑。尿素2023年销售均价2110.74元/吨,同比下降13.03％;小苏打2023年销售均价1507.88元/吨,同比下降25.64％。根据百川盈孚数据,重质纯碱24Q1均价2301.09元/吨,同比下降18.60％,环比下降17.81％;轻质纯碱24Q1均价2138.14元/吨,同比下降21.89％,环比下降16.88％,截至2024年4月15日重碱均价2030.20元/吨,同比下降21.18％,环比下降11.77％,轻碱均价1905.00元/吨,同比下降16.82％,环比下降10.90％;尿素24Q1均价2231.82元/吨,同比下降16.80％,环比下降7.46％,小苏打24Q1均价1857.54元/吨,同比下降22.97％,环比下降14.59％,截至2024年4月15日,尿素均价2095.30元/吨,同比下降20.07％,环比下降6.12％;小苏打均价1779.00元/吨,同比增长0.44％,环比下降4.23％。由于远兴能源天然碱产能逐步释放,我们预期未来纯碱行业供给会逐步宽松,纯碱价格存在下跌风险,但公司产能增长可以实现以量换价。报告期内,2023年固定资产合计177.29亿元,同比增长80.55％,主要原因为本期阿拉善塔 木素天然碱开发利用项目部分完工转固,固定资产增加。2023年投资收益5.50亿元,同比下降30.67％;2024Q1投资收益0.59亿元,同比下降67.98％,环比下降62.66％,主要原因为煤炭价格下降导致蒙大矿业利润下降。

   天然碱法成本优势显著,公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为"工业之母",是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展,根据公司2023年报,当前公司纯碱在产产能为580万吨/年,设计产能为680万吨/年,为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势,并且成本优势突出。根据百川盈孚数据,截止到2024年第15周,天然碱法制碱成本为791.67元/吨,而联碱法/氨碱法成本分别为1529.88/1605.81元/吨,天然碱法成本低于联碱法/氨碱法738.21/814.14元/吨。公司天然碱资源丰富,控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿,控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权,其矿产品位高达65.76％,资源探明储量达到70909万吨,是目前国内已探明的最大天然碱矿,能够长期满足公司天然碱矿需求。

   银根矿业项目分批投产,公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱,80万吨/年小苏打项目,其中一期产能为纯碱500万吨/年,小苏打40万吨/年,第一条150万吨/年纯碱生产线与第二条150万吨/年纯碱生产线已打通流程并达产;第三条生产线已达产;第四条生产线已投料,处于试车阶段;银根二期产能为纯碱280万吨/年,小苏打40万吨/年,预计于2025年12月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨,小苏打产能将达到190万吨,为公司业绩增长提供基础。

   盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业,塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2024-2026年营业收入分别为145.08/167.16/201.18亿元,归母净利润分别为27.58/30.91/35.05亿元,对应EPS分别为0.74/0.83/0.94元,对应PE分别为8.60/7.68/6.77倍。

   风险提示新项目建设不及预期,房地产景气持续低迷,政策变动、原材料价格波动等风险;