三只松鼠(300783):改革成效显现,营收持续高增

事件:公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营收36.46亿,同增91.83％;实现归母净利润3.08亿,同增60.80％;实现扣非净利润2.63亿,同增92.84％。业绩表现超预期。

   投资评级与估值:考虑公司通过全链路成本优化实现盈利水平提升,上调盈利预测,预测公司24-26年实现归母净利润3.56、4.63、5.92亿元(24-26年前次为3.23、4.22、5.47亿元),同比增速为62％、30％、28％,对应EPS为0.89、1.16、1.48元(24-26年前次为0.80、1.05、1.36元),最新收盘价对应24-26年PE分别为26、20、15x。维持增持评级。公司打造"全渠道+全品类"经营模式,线上渠道以抖音为抓手,围绕短视频电商放量打造大单品赋能全渠道。线下渠道聚焦分销业务,推动日销品的稳步增长。社区零食店聚焦浙江省内,并与量贩头部企业开展合作辐射全国。

   2023年改革成效+礼包产品全渠道热卖,24Q1营收高增。公司坚持"高端性价比"战略,营收自23Q2以来持续增长,24Q1营收接近翻倍增长,基本达到21Q1同期营收水平。

   我们判断增量主要来源于抖音渠道的快速发展、综合电商的恢复以及年节期间线下分销渠道优秀表现。24Q1短视频电商平台营收超10亿,营收占比大幅提升。公司借助短视频内容化的品牌势能,推动全渠道的发展,坚果礼盒及系列产品在年货节期间持续热销。

   "一品一链"新供应链体系下毛利率企稳。24Q1公司实现毛利率27.4％,同比下降0.87pct。公司贯彻高端性价比路线,毛利率小幅下降,但我们预计核心品类毛利率保持稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3％/1.3％/0.1％/0.1％,分别同比+1.1pct/-1.9pct/-0.2pct/+0.0pct。销售费用率上行主要系去年同期基数较低影响,23Q2-24Q1销售费用率分别为21.1％/19.3％/16.3％/16.3％,公司控制推广费及平台服务费,销售费用率持续环比改善。公司通过"品销合一"协同组织有效降低管理费用率。

   此外,公司取得政府补助0.55亿(去年同期为0.70亿)。综上,公司实现净利率8.46％,同比下降1.63pct。

   股价表现催化剂:收入增长超预期,竞争格局改善核心假设风险:线上竞争格局加剧,门店拓展不及预期,食品安全问题