利安隆(300596):23年业绩承压,新板块日渐成熟-年报点评

23年实现归母净利3.6亿元,维持"增持"评级

   公司于4月17日发布23年年报,全年实现营收52.78亿元,yoy+9.0％,归母净利3.62亿元(扣非后3.44亿元),yoy-31.1％(扣非后-33.2％);其中23Q4营收14.21亿元,同环比+13.8％/+5.2％,归母净利0.80亿元,同环比-12％/-21％。公司拟每10股派现3.44元。基于新项目增量贡献,预计24-26年归母净利为4.38/5.19/6.27亿元,对应EPS为1.91/2.26/2.73元,结合可比公司24年Wind一致预期平均20xPE,考虑公司抗老化业务有所承压,给予公司24年13xPE,目标价24.83元,维持"增持"评级。

   23年抗老化业务有所承压,润滑油业务逐步发力

   23年公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack板块收入分别为16.02/18.74/6.38亿元,同比变动-2.7％/+0.3％/+23.2％;抗老化助剂销量11.62万吨,同比增长25.7％;毛利率分别为17％/32％/7％,同比变动-3.1/-4.6/-2.3pct。2022年公司收购锦州康泰开拓润滑油添加剂业务,该板块实现营收同比+52.2％至9.2亿元,毛利率同比-5.2pct至11.8％,子公司锦州康泰23年实现营收同比+12.2％至9.42亿元,净利润同比-59.0％至0.40亿元;润滑油添加剂销量4.73万吨。23年公司综合毛利率同比-4.5pct至19.8％;公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/+0.1/-0.3pct至2.6％/3.5％/4.4％/0.7％。

   新项目稳步推进投放,第二曲线趋于成熟,第三曲线日新月异

   润滑油添加剂方面,公司子公司锦州康泰二期50000吨润滑油添加剂项目已建成投产。生命科学方面,奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年四季度获得首批订单,23年11月增资入股生物砌块公司奥利芙,实现了公司第三生命曲线完整的生物砌块产品布局。合成生物学方面,红景天苷项目已成功完成吨级中试放大,发酵指标已达到国际报道最高水平,已具备产业化条件;聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发,分子量和产量均达到国内报道最高水平,已具备中试放大条件。

   拟并购韩国IPI,布局电子级PI领域

   公司于2024年1月1日公告,拟向子公司宜兴创聚增资并通过宜兴创聚全资并购韩国IPI,剩余增资款将专项用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线。韩国IPI具有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Filmheater,相关产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证,并已经开始批量供应。此次并购有助于公司切入电子化学品领域,增强公司的持续盈利能力。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。