利安隆(300596):23Q4毛利率改善,关注新产能放量及新业务落地进展-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收52.78亿元,同比增长9.00％;实现归母净利润3.62亿元,同比减少31.05％;实现扣非后归母净利润3.44亿元,同比减少33.17％。2023Q4,公司单季度实现营收14.21亿元,同比增长13.84％,环比增长5.16％;实现归母净利润7951万元,同比减少12.25％,环比减少20.75％。

   抗老剂价格下跌全年业绩承压,23Q4整体毛利率有所改善。受益于抗老化剂和润滑油添加剂产品的持续放量,2023年公司在抗老化助剂产品价格下跌的不利因素下仍然实现了营收的正向增长。2023年,公司抗老剂和润滑油添加剂营收分别为43.5亿元和9.2亿元,同比分别增长2.7％和52.2％。其中,抗氧化剂、光稳定剂、U-pack营收同比分别变动-2.7％、+0.3％和+23.2％。销量方面,23年公司抗老剂和润滑油添加剂销量分别为11.6万吨和4.7万吨,同比分别增加25.7％和45.6％。然而由于抗老剂及部分润滑油添加剂产品价格的下跌,23年公司抗老剂和润滑油添加剂业务毛利率同比分别下滑8.3pct和5.2pct,致使公司23年全年业绩承压。不过值得注意的是,23Q4随着抗老化助剂价格的逐步企稳,以及原材料成本的下跌,叠加公司高附加值抗老剂产品营收占比的提高,公司单季度毛利率得以改善。23Q4,公司单季度毛利率约为21.3％,同比提升1.5pct,环比提升2.2pct。

   夯实抗老剂与润滑油添加剂基本盘,发力生命科学与PI材料新领域。抗老剂方面,公司在推进珠海基地3万吨/年抗氧剂扩产项目,该项目预计于24年7月建成投产。建成后公司珠海基地抗氧剂产能将进一步扩大,在进一步推升公司市占率的同时也将降低公司珠海基地抗氧剂的单位生产成本。润滑油添加剂方面,23年2月锦州康泰二期50000吨/年润滑油添加剂项目建成投产。生命科学业务方面,23年7月公司已完成主要核酸药物原材料产品的试生产,产品品质达到国际领先地位。另外,公司红景天苷和聚谷氨酸等合成生物学项目也在顺利推进中。PI材料方面,24年1月,公司发布公告表示拟间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司,并将在国内建设研发基地及产能,为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。

   盈利预测、估值与评级:由于抗老剂等主要产品价格的下跌,23年整体毛利率下滑,业绩承压。考虑到当前抗老剂及润滑油添加剂产品价格仍处于地位,我们下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为4.61(下调24.0％)/6.06(下调23.7％)/7.57亿元。公司立足抗老剂及润滑油添加剂两大业务,同时开辟生命科学和PI材料等新领域,将推动公司长期向好发展,维持"买入"评级。

   风险提示:产品及原料价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险。