利安隆(300596):业绩符合预期,产品价格回暖拉动利润率逐季改善

2023年业绩符合我们预期

   利安隆公布2023年业绩:收入52.78亿元,同比增长9％;归母净利润3.62亿元,对应每股盈利1.58元,同比下滑31％,符合我们预期。公司净利润同比下滑主要是2023年抗老化助剂行业竞争致价格下滑,2023年公司整体毛利率同比下滑4.7ppt至19.1％。2023年公司扣非净利润3.44亿元,同比下滑33％;经营活动现金流净额1.73亿元,同比下滑66.4％。分产品看,2023年抗氧剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收分别变化-2.7％/+0.3％/+23.2％/+52.2％至16.0/18.7/6.4/9.2亿元,毛利率分别同比下滑3.1ppt/4.6ppt/2.3ppt/5.2ppt至17.1％/32％/7.2％/11.9％。销量方面,抗老化助剂/润滑油添加剂销量分别增长25.7％/45.6％至11.6/4.7万吨。

   4Q23实现营收14.2亿元,同/环比增长13.8％/5.2％;归母净利润0.80亿元,同环比下滑12.3％/20.7％。利润下降主要是研发费用环比增加0.57亿元及计提资产减值0.36亿元所致。受产品价格回暖以及产能利用率提升带动,4Q23毛利率环比提升2.2ppt至21.3％,结束自4Q22以来持续下滑。

   发展趋势

   传统抗老化助剂业务维持领先地位,润滑油添加剂销量快速增长。截至目前公司拥有抗老化助剂(含U-pack)产能21.54万吨,公司预计珠海基地新增3万吨产能有望于2024年7月投产。2023年公司抗老化助剂产能利用率59.2％,我们认为随珠海基地产能投产,公司规模效应有望持续增强助力公司保持行业领先地位。润滑油添加剂方面,公司现有产能13.3万吨,2023年产能利用率38.6％,我们认为2024-25年仍是公司新建产能爬坡期,看好销量持续快速增长。

   持续布局新技术、新材料,打开长期成长空间。公司于2021年设立生命科学事业部,开启培育第三生命曲线,2023年年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产并于4Q23获得首批订单。此外2023年公司通过增资宜兴创聚间接并购韩国IPI公司,布局高端电子级PI材料领域。我们认为远期看,生命科学和电子材料的布局有助于提升公司的持续盈利能力和打造多条业务曲线并行的核心竞争力。

   盈利预测与估值

   我们基本维持2024年盈利预测4.3亿元、2025年盈利预测5.5亿元不变,公司当前股价对应14.6倍2024年和11.4倍2025年市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价37.3元不变,对应19.8倍2024年和15.5倍2025年市盈率和36％的上行空间。

   风险

   抗氧剂、光稳定剂竞争加剧,润滑油添加剂销量不及预期。