华致酒行(300755):供应链优势稳定,营收跨越百亿,静待行业价格体系修复提振利润-年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年实现营业总收入101.21亿元,同比增长16.22％;实现归母净利润2.35亿元,同比减少35.78％;实现扣非归母净利润1.79亿元,同比减少46.86％。单23Q4实现营业收入18.68亿元,同比增长52.11％;实现归母净利润0.04亿元,同比减少65.96％。

   供应链优势稳定,营收迈入百亿大关,五粮液需求旺盛拉动收入增长。

   收入方面,分产品结构看,2023年白酒/葡萄酒/进口烈性酒产品营收分别为93.95/4.87/1.43;分别同比+20.02％/-19.86％/-4.42％。23年公司稳定白酒茅五泸等头部品牌配额,标品贡献主要收入来源,同时精品酒销售持续推进,整体营收迈入百亿大关。单23Q4实现营收18.68亿元/同比+52.11％,我们认为主要系五粮液市场备货需求较旺带动整体销售增长。

   行业价格体系承压致盈利能力受损,聚焦精品酒发展望提振毛利水平。

   盈利能力方面,毛利端,2023年公司综合毛利率10.75％,同比减少3.3pcts,其中23Q4单季度毛利率9.64％,同比降低4.4pcts,我们认为毛利率降低主要系公司核心标品五粮液销售占比提高,但批价承压倒挂导致渠道端利润空间收窄。费用端,2023年公司销售/管理/财务费用率分别为6.44％/1.79％/0.27％,分别同比-0.5pcts/+0.01pcts/+0.02pcts,公司优化部分后勤综合等岗位员工,费率端实现小幅优化。综上,公司2023年归母净利率2.32％,同比降低1.9pcts。展望24年,我们认为五粮液配额相对下降,同时公司围绕荷花、赖高淮等高毛利自有品牌精品酒销售重点推进,有望带动24年综合毛利率维稳回升。

   华致酒行3.0门店建设稳步推进,渠道整体高端化、高效率化。2023年公司渠道端重点围绕华致酒行3.0门店建设,23年新开门店201家,同时优化部分华致酒库,重视异业等团购资源优厚客户,24年华致酒行3.0门店建设仍将推进渠道整体高端化转移。

   稳供应+强渠道,标品稳定增长+精品酒持续开发,百亿新征程启航。我们认为华致长期与上游酒厂保持紧密合作及信任关系,精品酒开发配额有效增长,短期而言标品利润受到行业价格体系倒挂影响承压,但线下广泛渠道优势+公司供应链壁垒仍然稳定。同时公司精品酒发展稳步推进,荷花品牌核心单品金蕊天荷BC一体化持续推动,24年逐步推出定制业务,通过个性化需求带动C端转化。我们认为,随行业价格体系修复,公司盈利端具备较强弹性,有望在全渠道营销网络体系的优势下,重回增长通道。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2025年实现营业收入112.04/123.12亿元,同比增长10.7％/9.9％;预计2024-2025年实现归母净利润2.83/3.40亿元,同比增长20.3％/20.2％,维持"推荐"评级。

   风险提示:门店拓展不及预期,行业价格体系修复不及预期,居民消费力不及预期等。