恩华药业(002262):1Q24开年业绩表现亮眼-季报点评

1Q24表现亮眼,维持买入评级公司4/19发布24年一季报,1Q24实现营收13.58亿元(+15.16％yoy),归母净利润2.65亿元(+16.64％yoy),扣非净利润2.67亿元(+16.62％yoy),除3Q23客观因素影响外,收入连续4个季度维持15％+增速(收入同比增速:1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q2418.8/21.1/12.2/17.6/15.2％)。24年公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉进入放量周期及新品上市的多重驱动下业绩高增长,公司有望迎来业绩与估值双升。我们给予公司24-26年EPS1.24/1.51/1.88元,分部估值法给予目标价34.53元(前值37.01元)。

   1Q24高基数下收入利润快速增长,各项经营指标向好1)1Q23高基数下,1Q24收入利润快速增长,院端诊疗恢复较好:23年1月客观环境影响下ICU需求激增,我们推测公司部分麻醉用药(如咪达唑仑)增速较快,带动1Q23收入利润高增长(收入增速:1Q23+18.8％yoyvs23年+17.3％yoy;归母利润增速:1Q23+20.5％yoyvs23年+15.1％yoy),高基数下1Q24利润依然快速增长;2)伴随收入提升,规模效应显现:1Q24销售费用率下降3.5pp(销售费用率:1Q2432.2％vs1Q2335.7％vs1Q2239.2％vs1Q2142.9％),管理费用率下降0.8pp。

   诊疗复苏带动麻醉线强势增长,看好24-25年业绩提速我们估算1Q24公司工业板块实现15-20％收入增长,其中:1)麻醉线:伴随管制麻醉快速放量(我们估算1Q24管制麻醉收入2.5-3亿元,24年预期收入～12亿元,+～50％yoy),带动麻醉线快速增长(我们估算1Q24麻醉线收入增速～25％),我们预计24年麻醉线收入增速～20％;2)精神线:我们估算1Q24实现5-10％收入增速,全年有望实现～10％收入增速;3)神经线:我们估算1Q24略有增长,但考虑到公司引进1类新药氘丁苯那嗪片,我们预计24年神经线翻倍增长。展望24年,我们认为公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻＆1类新药放量,实现～20％收入增长。

   研发加速推进,富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期1)富马酸奥赛利定(TRV130):μ阿片激动剂,已于5M23获批上市并于23年底纳入国家医保,有望与芬太尼系列协同共振,我们预期峰值20+亿元;2)安泰坦(氘丁苯那嗪片):2M24自Teva引进,20年底纳入国家医保,我们预期峰值10+亿元;3)早期管线:NH600001乳状注射剂(麻醉镇静,依托咪酯改构,中国2期临床结束)、NHL35700(抗精分,中国2期临床)、NH102(抗抑郁,中国1期临床结束)、YH1910-Z02(抗抑郁,中国1期临床结束)、NH112(抗精分,中国1期临床)、NH130(帕金森,中国1期临床)、NH300231(抗精分,中国1期临床)等加速推进。

   风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进入不达预期。