华峰化学(002064):氨纶及己二酸持续扩张,2024年静待复苏

2023年及1Q24业绩基本符合市场预期

   公司公布2023年业绩,实现收入263.0亿元,同比+1.6％;归母净利润24.8亿元,同比-12.8％,对应每股盈利0.50元,基本符合市场预期。其中4Q23实现营收66.2亿元,归母净利润5.5亿元。公司同时公布1Q24业绩,实现收入66.6亿元,同比+7.5％;归母净利润6.8亿元,同比+8.2％,对应每股盈利0.14元,符合市场预期。

   发展趋势

   氨纶市场稳步扩大,盈利仍底部震荡。2023年全球氨纶产能163.5万吨,产能同比增幅11.8％,增量贡献集中于中国大陆市场、印度、越南市场。国内氨纶产能123.95万吨,同比增加13％,氨纶产能增速延续扩大化,产能增速再创2016年以来的新高。2023年国内氨纶产量93.5万吨,同比增加18.9％,出口量7.16万吨,同比增长0.8％,进口量4.73万吨,同比增加83.1％,表观需求91万吨,同比增加22.9％。另一方面,氨纶呈现走量不走价趋势,供给扩大,行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算,凭借成本优势,行业龙头1Q24氨纶吨净利～3200元/吨。

   2023年己二酸产能大幅增加,1Q24成本上移盈利收窄。2023年国内己二酸产能374万吨,同比增长27.2％,产量230万吨,同比增长15.4％,己二酸下游消费量174.75万吨,同比上升13.5％。己二酸行业新增产能较多,且存在新进入者,导致行业竞争加剧。另一方面,油价高位推高纯苯价格,导致己二酸成本压力增加。我们测算行业龙头1Q24己二酸吨净利～1500元/吨,基于此情形中小企业盈利堪忧。

   聚氨酯原液及鞋底原液市场稳健。2023年聚氨酯鞋类市场规模52亿美元,同比增长6％。目前国内鞋底原液行业集中度高达80％,且技术成熟,产量充足,产品质量稳定,整体技术先进性与欧美国家并无明显差异,全球每年鞋产量约200亿双,但聚氨酯鞋底原液在国内鞋材中的占比不足10％,远低于发达国家20％的水平,公司认为鞋底原液市场的发展前景依然相当广阔。

   盈利预测与估值

   行业供给持续增加,我们下调2024年净利润25.8％至30.1亿元,并首次引入2025年盈利预测36.8亿元。当前股价对应2024/2025年12.7倍/10.3倍市盈率。综合考虑盈利预测调整及板块估值上移,维持跑赢行业评级和8.00元目标价,对应13.1倍2024年市盈率和10.8倍2025年市盈率,较当前股价有4％的上行空间。

   风险

   氨纶价格超预期下行,安全生产风险。