润泽科技(300442):业绩持续高增,AIDC龙头逐步体现业务增量弹性,AI浪潮智算航母扬帆-年报点评

事件:润泽科技发布2023年度报告,实现营业收入43.5亿元,同比增长60.3％,实现归母净利润17.62亿元,同比增长47.03％。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。算力23Q4已显现利润增量贡献,AIDC元年收入超10亿单23Q4来看,公司实现归母净利润6.42亿元,同比增长70％。业绩在Q4加速增长,我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献,同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面,公司23年实现营业收入11.99亿元,已成为AIDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目,AIDC为公司带来新的业绩增长点,逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元,主要是AIDC业务拓展顺利,年末时点高性能服务器尚未完成交付所致,公司高性能服务器储备丰富,对于后续增长铸造良好基础。国内AI持续有进展,应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求国内在AI应用及大模型方面持续有进展,火山引擎发布大模型服务平台"火山方舟","火山方舟"集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型,提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月,阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档 处理功能,月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量,有望持续带动对于算力的需求。利润率小幅下降,期待新机柜上架爬坡后回升成本端,公司23年实现毛利率48.57％,对比去年同期下降4.54pct,我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心,新增约3万机柜,新机柜上架爬坡初期,对于毛利率有负向影响。同时新业务AIDC处于扩张期,该业务毛利率33.1％,对整体毛利率产生一定影响。我们认为,随着后续公司新机柜不断爬坡上架,叠加新业务规模上量,毛利率有望企稳回升。持续前瞻布局,液冷+AIDC赋能未来发展液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面,公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站,同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站,为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点,该节点规划约3万架机柜,旨在完善跨境布局。稳定分红回报股东公司23年上半年分红6.7亿,年度分红2.19亿元,合计分红近9亿元,同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元,对应估值为22/15/12倍,维持"买入"评级

   风险提示:机柜爬坡节奏不及预期的风险,AIDC业务拓展的风险,竞争激烈导致盈利水平下降的风险,政策相关风险