思源电气(002028):23年毛利率有所提升,海外市场开拓持续推进-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收124.60亿元,同比增长18.25％(较调整后的2022年数据,下同);归母净利润15.59亿元,同比增长27.75％;

   扣非归母净利润14.21亿元,同比增长21.63％2023Q4公司实现营业收入38.79亿元,同比增长9.72％,实现归母净利润4.11亿元,同比减少5.49％,环比减少8.21％。2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。

   积极开拓市场,各业务维持良好发展态势。2023年公司开关类及相关产品实现营收55.82亿元,同比增长10.87％;线圈类及相关产品实现营收27.47亿元,同比增长23.13％;无功补偿类及相关产品实现营收18.50亿元,同比增长39.32％;智能设备类及相关产品实现营收10.05亿元,同比增长6.61％;工程总承包实现营收9.24亿元,同比增长23.44％。公司坚持深耕和拓展国内市场2023年参与并顺利交付甘孜1000kV特高压工程、青海玛尔挡750kV汇集站和宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程,持续巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额。

   降本增效成果显著,盈利能力显著改善。2023年公司毛利率同比上升3.17pct至29.50％,净利率同比上升0.69pct至12.91％;其中开关类及相关产品毛利率同比上升6.74pct至33.45％,线圈类及相关产品毛利率同比上升0.96pct至29.66％,无功补偿类及相关产品毛利率同比上升0.19pct至24.92％,智能设备类及相关产品毛利率同比上升1.87pct至34.01％,工程总承包毛利率同比上升1.01pct至12.78％。公司持续提升管理效率,建立成本优势,盈利改善明显。

   坚持海外战略,订单持续突破。公司在海外市场持续进行产品和市场投入,多款产品已在意大利、英国、比利时、丹麦、澳大利亚等多个国家市场实现突破。2023年海外市场新增订单40.1亿元,同比增长34％;实现营收21.58亿元,同比增长15.71％。2024年公司的经营目标为实现新增合同订单206亿元(不含税),同比增长25％;营收150亿元,同比增长20％,海外业务有望贡献重要增量。

   维持"买入"评级。公司在电网设备领域竞争力强,23年海内外营收规模维持增长,盈利能力得到显著改善,同时未来有望在海外市场持续取得突破。我们维持24/25年并引入26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为20.29/24.94/29.46亿元,对应EPS分别为2.62/3.22/3.81元,当前股价对应24-26年PE分别为25/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:特高压建设不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品落地不及预期风险。