中国建筑(601668):四季度业绩高增,经营性现金流持续向好-年报点评报告

龙头优势持续彰显,看好中长期投资价值23年公司实现营业收入22,655亿元,同比+10.2％,实现归母净利润542.6亿元,同比+6.5％,扣非归母净利润485.4亿元,同比+7.3％。单季度看,23Q4公司实现收入5942.87亿元,同比+14.5％,归母净利润106.11亿元,同比+43.1％,业绩整体维持稳健增长,四季度业绩释放明显提速,建筑龙头优势彰显。23年及24Q1公司订单持续维持较好增长,订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外,23年公司现金流改善明显,现金分红总额112.98亿元,现金分红比例为20.8％,对应4月19日收盘股息率为5.06％,PE处于近五年22.2％历史分位,我们认为在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下,看好公司中长期投资价值。

   订单结构转型优化,给收入增长提供较好支撑23年公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入13837、5566、3088、117亿元,同比分别+9.4％、+12.8％、+9.5％、+9.1％;订单层面,23年公司新签43241亿元,同比+10.8％,建筑业务新签38727亿元,同比+10.6％,其中房建、基建、勘察设计分别为26894、11685、148亿元,同比分别+8.8％、+15.1％、+8.8％。房建订单结构逐步优化,其中工业厂房类订单新签6218亿元,同比+58.9％,此外基建订单保持快速增长,能源、水利新签表现亮眼。23年公司地产合约销售4514亿元,同比+12.4％,合约销售面积1858万平方米,同比+7.9％。24Q1公司新签建筑业务订单11107亿元,同比+14.3％,其中房建、基建、勘察设计同比分别+11.4％、+23.2％、-3.6％,地产合约销售778亿元,同比-30.8％,合约销售面积263万平方米,同比-48％,24Q1地产销售仍有所承压,建筑业务新签保持较好增长。

   盈利能力小幅下滑,现金流明显改善23年公司毛利率为9.8％,同比-0.6pct,其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为7.3％、9.8％、18.2％、21.3％,同比分别-0.7、-0.6、-0.8、+0.4pct。期间费用率为4.7％,同比-0.6pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.14、-0.39、-0.14pct,销售费用率有所提升,系公司加强了地产业务的营销力度所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计143.02亿元,同比多损失7.55亿元,综合影响下净利率为3.25％,同比-0.12pct。23年公司CFO净额为110.3亿元,同比大幅增加72.01亿元,收现比、付现比分别同比-2.44、-3.16pct至101.1％、102.0％。

   看好公司中长期投资价值,维持"买入"评级考虑到23年地产景气度延续承压,公司收入及业绩增长不及我们此前预期,我们预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元(24-25年前值为589、648亿元),同比分别+7％、+6％、+6％,维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资增速不及预期,基建投资增速不及预期,订单收入转化节奏明显放缓,现金回收效果低于预期,减值风险。