小商品城(600415):1Q24主业净利大增102％,分红率提升-公司年报点评

公司4月17日发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现收入113亿元,同比增长48.30％;归母净利润26.76亿元,同比增长142％,扣非净利润24.69亿元,同比增长39.86％。摊薄EPS0.49元,加权平均净资产收益率16.06％。经营性现金流净额18.45亿元,同比增长31.78％。

   1Q2024公司实现收入26.8亿元同比增长26.42％;归母净利润7.13亿元同比下降41.66％,扣非净利润6.91亿元,同比下降36.03％。摊薄EPS0.13元,加权平均净资产收益率3.95％。经营性现金流净额1.80亿元。

   公司公布2023年分红预案,每10股派发现金红利2元(含税),共计派发10.97亿元,现金分红比例40.99％。

   同时公司公告:与上海博同、招引服务贸易创新发展引导基金、陆海基金、金华城投等共同投资10亿元出海基金,与智捷元港形成双轮驱动,公司拟出资2.5亿元占25％。

   简评及投资建议。

   1.2023年收入113亿元,同比增长48.30％,主因二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致。全年毛利率同比增加11.18pct至26.50％。1Q2024收入26.8亿元同比增长26.42％,毛利率同比增加8.02pct至39.05％。

   分行业,2023年市场经营收入增长81.16％至30.74亿元,毛利率增加28.52pct至71.83％;贸易服务收入增长43.37％至6.02亿元,毛利率增加22.48pct至69.74％;配套服务收入增长79.30％至4.67亿元,毛利率增加6.88pct至23.58％;商品销售收入增长37.22％至67.92亿元,毛利率增加0.22pct至0.50％;

   2.2023年期间费用率8.38％,同比减少3.35pct。其中销售费用率同比减少0.47pct至2.13％;管理费用率同比减少2pct至4.95％;财务费用率同比减少0.85pct至1.11％;研发费用率同比减少0.04pct至0.19％。1Q2024期间费用率6.26％,同比减少2.25pct。其中销售费用率同比增加0.21pct至1.33％;管理费用率同比减少1.35pct至3.79％;财务费用率同比减少1.05pct至0.93％;

   研发费用率同比减少0.06pct至0.21％。

   3.2023年归母净利润26.76亿元,同比增长142％,来自联营与合营企业的投资收益(地产子公司)10.4亿元,测算主业净利15.2亿。1Q归母净利润7.13亿元,同比下降41.66％,其中来自联营与合营企业的投资收益0.3亿元,测算剔除投资收益和资产处置损益(税后)后的主业净利6.8亿元,同比增长102％。

   4.市场业务:①租金动态调整,公司构建了一个商位租金差异化定价模型,根据定价模型,23年末对市场到期商位的租金进行调整,租金平均上浮5.5％,预计未来三年增长率将不低于5％。②二区东三层于2023年12月完成招商,线下市场进一步扩容。

   5.Chinagoods平台:①23年GMV超650亿、净利润8142万元,上线第四方服务平台首页及服务专区,累计上线第三方服务产品169个,与1688、百度、京东等头部平台聚力打造第四方服务平台。②1Q24GMV达110亿元增37.5％,24年GMV预计超800亿,上线200个数字化服务应用。

   5.YiwuPay:①快捷通于2023年7月5日获得中国人民银行《支付业务许可证》续展公示,按时完成牌照续展工作,牌照有效期5年;11月1日正式获得国家外汇管理局批复支付机构外汇业务资质许可。②23年跨境交易额超85亿元、净利润1629万元,1Q24交易额超62亿元。

   6.数据要素:近年公司持续在数字化、数据资源相关领域加码投入已达1.3亿元;仅23年相关的投入就达到1800万元。2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入,第一季度末,公司可确认的无形资产-数据资源的金额将超过800万元。全年预计投入或将超5000万元。

   维持对公司的判断。2019年公司提出"以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商"战略,租金动态调整夯实成长逻辑,新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年,市场业务进入新一轮扩张周期,生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放,或可进一步向上打开估值空间。

   更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元,同比增长11.4％、7.3％、40.1％。

   我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润,给予线下业务2024年16-20倍PE,对应合理市值区间340亿元-424亿元,线上业务给予2024年800亿GMV0.30-0.35倍PGMV,对应市值240-280亿元,综合给予公司合理市值区间为580-704亿元,合理股价区间为每股10.57-12.85元,维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示:市场拓展不及预期,资本开支压力,新业务发展不及预期,人才储备不足,外贸环境的不确定性。