华致酒行(300755):营收突破百亿,电商增速亮眼-2023年报点评报告

华致酒行发布2023年报,2023年实现营业总收入101.21亿元,同比+16.22％实现归母净利润2.35亿元,同比-35.78％;扣非归母净利润1.79亿元,同比-46.86％。23Q4实现营业总收入18.68亿元,同比+52.11％;实现归母净利润0.04亿元,同比-65.96％;扣非归母净利润0.03亿元,同比+183.42％。

   产品端:精品酒中荷花系列表现优秀,标品持续发展

   23年白酒实现收入93.95亿元(+20.02％),毛利率同比下降3.73pct至9.24％销量/吨价同比增长7.50％/11.65％。具体而言:1)标品:以茅台、五粮液等名酒为主,发展保持良性,我们预计23年五粮液标品表现较优、近期茅五提价对公司影响有限。

   2)精品酒:公司在精品酒方面持续发力、加强和名酒厂的合作,金蕊天荷推进BC一体化、23年在全国开展金蕊项目说明会16场,并成立金蕊项目部、赖高淮项目部进行精准化营销,我们预计23年荷花系列在金蕊天荷放量引领下表现较优,预计23年精品酒保持稳定。24年将继续重点发力荷花品牌,浓香型中低价位围绕赖高淮推进,积极举办金蕊天荷和其他精品酒的品鉴会活动。

   渠道端:电商业务增长迅猛,华致酒行3.0门店开店较优

   23年公司华东/华南/华北/华中/电商实现收入31.97/13.98/13.60/12.33/12.10亿元,同比增长4.24％/9.07％/21.94％/2.86％/182.81％,其中电商占比提升7.05pcts至11.96％,主因公司自营电商平台"华致酒行旗舰店"稳步运行、京东＆天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进。23年公司重新调整全国营销区域的战略布局,进一步推进区域精细化管理,将全国市场划分为14个大区和76个省级市场,进一步推动动销触达一线市场。

   近年来,公司门店数量保持稳定增长,华致酒行数量占比提升。公司继续推进"700项目"战略,重点推广3.0门店,23年公司累计开发华致酒行3.0门店201家,华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙等地区,整体门店质量、面积、形象显著提升,门店开发与升级呈现"协同并进"新态势,同时持续推进终端网点的开发,持续搭建全渠道营销网络体系,积极扩大线上渠道规模。我们预计24年华致酒行3.0门店开店仍将持续推进。

   财务端:23年盈利能力阶段性承压,人员优化下费用率下降

   1)盈利能力:23年毛利率/净利率同比-3.29/-1.90pct至10.75％/2.39％,我们预计23年毛利率下降主因23年普五配额提升但批价相对承压,预计24年毛利率有望回升。

   2)费用率:23年销售/管理(含研发)/财务费用率同比-0.50/+0.01/+0.02pct至6.44％/1.79％/0.27％,销售费用率下降主因23年销售人员减少578人至1350人、销售费用中职工薪酬同比下降2.08％,预计24年费用保持稳定、结构向品鉴会及销售倾斜。

   3)现金流:23年经营性现金流为2.83亿元(+185.74％),主要系销售收入增长以及采购预付款同比减少所致。

   4)预付款:23年预付款项为17.92亿元(-34.60％),主要系预付供应商的采购金额减少,以及年初预付供应商的货款已陆续到货所致。

   盈利预测及估值

   公司精品酒中荷花表现优秀,华致酒行3.0门店开店进展顺利,仍看好未来成长性。受外部环境影响,23年公司利润率水平阶段性承压,24年利润率有望改善。因此我们预计2024-2026年公司收入增速分别为10.01％/10.40％/10.30％;归母净利润增速为20.26％/19.73％/18.88％;EPS为0.68/0/81/0.97元;PE为24/20/17倍,维持增持评级。

   24/20/17倍,维持增持评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行

   风险提示:1、经济修复不及预期导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。