广汇能源(600256):能源价格下行导致公司业绩回落,新项目投产可期

公司公告:2023年公司实现营业收入614.75亿,同比增长3.48％;归母净利润51.73亿,同比下降54.37％;扣非净利润55.41亿,同比下降49.95％。23Q4公司实现营业收入119.06亿,环比下降17.79％;归母净利润3.23亿,环比下降55.73％;扣非净利润7.13亿,环比下降2.21％。公司在2023年业绩出现显著的下滑,主要原因在于上游能源价格高位回落,导致公司毛利率水平下降12.28个百分点至16.35％。此外,公司在费用端管控较好,期间费用率达到3.37％,同比下降0.6个百分点。

   煤炭产销量显著提升,新增产能叠加"疆煤外运"有望带动煤炭板块业绩上行。2023年公司实现原煤产量2231万吨,同比增长9％;煤炭销售总量3099万吨,同比增长16％。

   但是在全球能源价格下行的影响下,公司煤炭业务毛利率下滑9.53个百分点至34.68％。

   2024年,伴随国家"疆煤外运"战略的不断推进,铁路运输通道能力的不断改善,预计公司综合单位运输成本有望进一步下行。同时,公司马朗煤矿前期手续审批工作持续推进,预期今年有望形成新增产能,带动煤炭板块业绩逐步提升。

   国际气价下跌趋势下,进口LNG贸易盈利有望提升。在灵活的贸易模式下,2023年公司外销气量达到615.26万吨,同比增长30.99％。但是在高库存、需求较为疲弱以及地缘政治影响减弱等因素的共同作用下,国际气价回落明显,根据万得数据,2023年LNG到岸价达到14美金/百万英热,同比下滑59％,导致公司天然气板块毛利率下滑12.76个百分点至8.11％。目前公司启东LNG接收站6号储罐于4月10日进入试运行阶段,预计2024年贸易量有望持续增长,并且随着国际气价的下跌,公司国内LNG贸易的价差预期将有所提升。

   油价高位震荡下,预期煤化工板块盈利维持高位。受年度检修影响,2023年公司甲醇产销量分别达到91/111万吨,同比下滑19％/20％;煤化工副产品产销量分别达到36/71万吨,同比下滑18％/24％。而煤基油品和乙二醇产销同比提升,其中煤基油品产销量分别达到65/69万吨,同比提升4％/4％;乙二醇产销量分别达到13/13万吨,同比提升25％/25％。预期未来公司煤化工产品产销将保持稳中有增,且由于公司煤化工产品价格与油价关联性较高,预期在油价高位震荡下,公司煤化工板块盈利有望维持高位。

   资本开支有序推动,高分红回报股东。公司拟派发2023年度股息0.7元/股,分红比例达到88％。目前公司在建项目主要包括马朗煤矿、启东LNG接收站以及哈萨克斯坦斋桑油气田等,项目均在稳步推进之中,预计每年资本开支相对不大,未来公司分红仍将有望维持较高水平。

   投资分析意见:考虑到公司近一年基本面变化较大,我们对于2024-2025年业绩进行调整,其中煤炭价格进行一定下调、煤炭销量由于马朗煤矿进展低于预期同样下调;天然气价格进行一定下调,天然气非长协销量由于国内需求不达预期同样下调;煤化工由于油价高于预期,因此煤基油品价格进行一定上调,综合测算2024-2025年公司主要产品毛利水平下调177亿、195亿。因此我们下调2024～2025年盈利预测至70、86亿(原为199、231亿),新增2026年净利润预测为107亿,对应PE分别为8X、6X和5X,按照可比公司中国神华和兖矿能源2024年平均可比PE估值11倍,维持"买入"评级。

   公司于2024年1月19日发布公告收到上交所《关于对广汇能源股份有限公司时任董事倪娟予以监管警示的决定》,该处罚主要针对上市公司高管层面,预期不会对上市公司利润产生重大影响,因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。

   风险提示:能源价格大幅波动,在建项目进展不及预期,产品需求下滑,上交所对公司高管违规行为的监管警示可能对股价产生负面影响等。