明月镜片(301101):明星产品及离焦镜持续放量,业务结构不断优化

2023年业绩低于我们预期

   公司发布2023年业绩:收入7.49亿元,同比+20.2％;归母净利润1.58亿元,同比+15.7％。分季度看,1-4Q23分别实现收入1.72/1.94/1.97/1.86亿元,分别同比+26.0％/+29.4％/+17.0％/+10.4％;分别实现归母净利润0.35/0.45/0.42/0.35亿元,分别同比+58.5％/+49.6％/+20.9％/-28.3％。公司公布1Q24业绩:收入1.92亿元(+11.9％YoY),归母净利润0.42亿元(+20.4％YoY)。行业需求疲软、竞争加剧,2023年及1Q24业绩低于我们预期。

   发展趋势

   明星产品及离焦镜持续快速放量。公司2023年收入同比增长20.2％,在偏弱的行业环境下仍实现稳健的增长,我们认为主要得益于镜片业务的量价齐升,镜片业务收入同比增长24.6％至5.95亿元,其中三大明星产品在传统镜片中的占比提升至52％,PMC超亮系列收入增长近80％、1.71系列收入同比增长30％,轻松控系列收入同比增长70％至1.33亿元。原料业务2023年收入同比增长1.4％至0.90亿元。

   盈利能力稳步提升。公司2023年毛利率同比+3.6ppt至57.6％,其中4Q23毛利率同比+3.2ppt至56.6％,盈利能力有所提升,我们认为主要得益于公司产品结构的优化。费用方面,公司2023年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+3.5/-0.7/+0.3/+0.1ppt至19.7％/10.5％/-0.1％/3.7％。公司2023年扣非净利率同比提升3.3ppt至18.2％。

   公司产品结构有望持续优化,关注渠道拓展。1)产品端:近视防控行业供需双端迎来快速扩容,轻松控系列产品凭借优异的防控效果及较高的性价比实现快速放量,我们认为短期行业价格战对公司影响相对有限。此外,镜片行业高折化、功能化的趋势明显,公司三大明星产品亦快速增长。我们认为离焦镜及明星产品的占比提升带动产品结构优化,公司盈利能力有望持续提升。2)渠道端:近年来镜片行业渠道快速变革,明月传统零售渠道方面持续开拓头部连锁眼镜渠道,同时积极开拓天猫、京东、医疗渠道等新兴渠道,新渠道的开拓为公司发展注入成长新动力,建议积极关注公司渠道进展。

   盈利预测与估值

   考虑行业需求疲软,分别下调2024/2025年净利润预测8％/9％至1.98/2.47亿元,当前股价对应2024/2025年分别28/22倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价11％至41.00元,对应2024/2025年分别42/34倍市盈率,较当前股价有50％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧,新渠道拓展不及预期,行业政策变化。