小商品城(600415):平台化引领,数据要素革新,转型综合贸易服务商-首次覆盖报告

区别于市场:市场认为公司属性偏商业地产,主业经营成长性偏弱,Chinagoods、义支付业务等偏早期,盈利贡献少。我们则认为公司受益于一带一路、1039贸易和义乌的产业集聚,优质铺位供不应求,经营收益有望提升。此外公司的可租赁面积不断扩容:旧区盘整+二区东招商积极,2025年10月将落地的全球数贸中心贡献增量;Chinagoods和义支付是公司转型贸易综合服务商的重要一环,进一步赋能商户经营,解决商户在物流、仓储、运营、交易、支付上的痛点,形成数字化的闭环,增加新的变现渠道,打开长期增长中枢。

   跨境贸易景气度向上,义乌具备得天独厚的区位优势

   义务进出口市场景气度高增,产业、物流和资金集聚,提供了得天独厚的经营场所。借助"一带一路"、"义新欧"班列、1039试点等政策支持,贸易便利性提升,需求不断扩容。

   公司层面:主业稳步扩容,升级为顶尖贸易综合服务商。

   义乌商贸市场景气度超2019同期水平,主营业务迎来强复苏。出租率近年维持高位,商铺市场价值不断提升。主业持续扩容,二区东市场于2022年6月建造完成,通过数字化应用和智能化服务,全面升级市场基础设施,预计新拓三层带来的选位费和租金收入有望增厚业绩;2025年,公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心,总建面约123.6万平米,项目投资总额约83.2亿元,整体市场经营业务有望持续扩张。

   Chinagoods和义支付等综合服务产品是公司业务的跨越式升级,形成数字交易闭环。1)Chinagoods联通供需双方在生产设计、展示交易、市场管理、物流仓储、金融信贷等多个环节的需求,旨在促进市场资源的高效、精确配置,打造一个真实、开放、融合的数字化贸易综合体。2023年GMV超650亿元规模,远超年初设定500亿目标,增长持续超预期。2)YiwuPay义支付23年2月正式亮相发布,标志着全球最大的小商品集散中心拥有了自己的全球支付渠道,助力义乌90多万市场主体,上下游210万家中小微企业数链全球、支付无界。3)成立环球义达和综保区,物流仓储持续布局,筑牢交付履约能力。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年实现营业收入167.57/201.14/235.43亿元,同比+48.30％/+20.03％/+17.05％;实现归母净利润29.94/30.47/41.58亿元,同比+11.88％/+1.78％/+36.45％,对应PE16X/15X/11X。考虑公司跨境贸易的龙头地位和远期成长性,给予"增持"评级。

   风险提示

   地缘政治风险;项目进展风险;宏观经济波动风险。