山东药玻(600529):一类模制瓶保持高增,24Q1毛利率新高-2023年报及2024年一季报业绩点评

公司2023年报及24年一季报符合预期,公司一类模制瓶保持高增,带动收入增长强劲,纯碱等原材料成本下行带来盈利能力持续优化。

   投资要点:

   维持"增持"评级。2023年实现营收49.82亿元,同比+18.98％,归母净利7.76亿元,同比+25.48％,24Q1公司实现营收12.67亿元,同比+2.50％,实现归母净利2.21亿元,同比+32.59％,符合预期,上调2024-25年eps至1.51(+0.02)/1.77(+0.05)元,新增26年eps为2.03元,根据可比公司PE22倍,上调目标价至33.84元。

   一类模制瓶保持高增,玻璃瓶主业增收稳定。分产品看,23年模制瓶/棕瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞收入同比分别+29.36％/29.10％/24.42％/18.05％/12.66％,随着物流修复和一般医疗支出正常化,23年公司增收中枢明显抬升。24Q1公司增收放缓,我们判断主要是贸易业务下滑,预计玻璃瓶主业增速仍在10％以上,其中预计一类瓶Q1出货量5-6亿只,同比+60-70％,保持高增。

   毛利率新高,净利率受激励费用计提影响。23Q4/24Q1公司综合毛利率分别为27.54％、30.59％,分别同比+4.74pct、+6.94pct,其中24Q1毛利率创近年新高,一方面一类模制瓶占比提升带来产品结构优化,23H2纯碱价格中枢下移亦对毛利有正贡献。净利率方面,公司计提23年激励基金3475万元,我们预计部分计提费用反应在24Q1。

   一类瓶产能持续放量。一类模制瓶市场目前看新进入者仍面临认证和成本的两道壁垒,集采陆续落地将继续催化一类瓶需求放量,我们根据24Q1出货测算,预计公司24年一类瓶出货量有望超20亿只。

   风险提示:原燃料价格大幅上行,注射剂一致性评价推进低预期。