天孚通信(300394):Q1业绩同比高增,毛利率保持高位-年报点评

2023年业绩符合预期,1Q24业绩同比快速增长

   根据公司2023年年报,2023年公司营业收入为19.4亿元,同比增长62.0％;

   归母净利润为7.3亿元,同比增长81.1％,符合此前发布的业绩快报。根据公司2024年一季报,1Q24公司营业收入为7.3亿元,同比增长155.0％;

   归母净利润为2.8亿元,同比增长202.7％,环比略有下滑,主要系毛利率的短期波动,以及股权激励费用的环比增长。考虑到公司高速率产品需求的快速释放,我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为14.01/18.74/23.91(前值:12.15/15.51/-)亿元,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为34x,考虑到公司在光器件领域的龙头地位,给予公司24年50xPE,对应目标价177.44元(前值:123.12元),维持"买入"。

   高速率产品持续放量,有源业务收入高增

   根据公司2023年年报,分板块来看,公司光无源器件营业收入为11.8亿元,同比增长23.3％;光有源器件营业收入为7.5亿元,同比增长242.5％,我们判断主要系公司800G无源器件、800G光引擎等高速率产品需求的快速释放带动相关板块营收的高增。未来产能布局方面,根据公司2023年年报,公司泰国生产基地即将投入使用,海外产能的布局提高了公司参与全球化业务的综合竞争力,为客户提供更多便捷的服务。

   综合毛利率同比快速提升,费用端控制平稳

   2023年公司综合毛利率为54.3％,同比增长2.7pct,其中无源、有源业务毛利率分别同比提升5.2、8.0pct,我们判断主要系高速率产品的放量带动公司营收结构的优化;1Q24公司综合毛利率为55.5％,同比增长4.1pct。

   费用端控制良好,2023年销售/管理/研发费用率分别为0.9％/4.3％/7.4％,分别同比下降0.6/1.0/2.9pct;1Q24销售/管理/研发费用率分别为0.8％/4.6％/7.2％,分别同比下降0.7/0.9/3.7pct,而环比有所提升,我们判断主要系公司计提的股权激励费用增长所致。

   光通信产业链享受AI算力侧需求红利,关注1.6T进展

   我们认为随着全球AI算力侧投入有望持续加码,驱动400G、800G光通信产业链需求持续提升。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累,已切入全球业界主流优质客户供应链体系,需求端充分受益AI算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放,业绩有望延续高增长态势。另一方面,在GPU快速升级迭代的推动下,1.6T光模块亦有望加速导入;在此背景下,公司作为光通信产业链上游核心厂商有望受益行业升级红利,1.6T相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。

   风险提示:高速率产品需求不及预期;行业竞争加剧。