紫金矿业(601899):业绩超预期,金铜量价齐升叠加成本下降,公司盈利增厚显著-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,公司一季度实现营业收入747.77亿元,同比下降0.22％;归母净利润62.61亿元,同比增长15.05％;扣非归母净利润62.24亿元,同比增长15.92％;经营活动现金流净额81.72亿元,同比增长4.38％。

   评论:

   公司业绩超预期,主要产品产量大幅增长。2024年一季度,公司实现营业收入747.77亿元,同比-0.22％,环比+9％,实现归母净利润62.61亿元,同比+15.05％,环比+26％,公司主要产品产量大幅增长,其中:1)矿产金产量16.8吨,同比+5.3％,环比-4.7％,其中招金矿业权益0.68吨,同比+36.7％,环比-3％;2)矿产铜产量26.26万吨,同比+5.2％,环比+3.8％,其中卡莫阿贡献权益产量3.88万吨,同比-7.8％,环比-6.4％,西藏玉龙贡献权益产量0.78万吨,同比+51.9％,环比-0.4％;3)矿产锌产量9.8万吨,同比-8.5％,环比-0.2％,其中万城商务权益产量0.29万吨,同比+10.1％,环比+11.9％;4)矿产银产量102吨,同比-3.4％,环比+0.4％;5)铁精矿产量53.56万吨,同比+4.3％,环比-8.2％,其中马坑矿业权益产量24.18万吨,同比+24.7％,环比+29.5％;6)冶炼铜19.1万吨,同比+9.5％,环比+5.7％;7)冶炼锌产量9.25万吨,同比+5.3％,环比-1％。

   金、铜售价上涨叠加成本有效管控,公司毛利水平增厚显著。2024年一季度,公司金铜价格持续上涨,平均售价方面,矿产金458元/克,同比+18.2％,环比+8.9％,其中金锭472.4元/克,环比+7％,金精矿436.66元/克,环比+11.3％;矿产铜6.66万元/吨,同比+27％,环比+3.2％,其中铜精矿5.1万元/吨,环比+4.3％,电积铜5.8万元/吨,环比+5.2％,电解铜6.1万元/吨,环比+3.6％;矿产锌1.2万元/吨,同比-0.8％,环比-8.2％;矿产银3.93元/克,同比+8.3％,环比+20.6％。成本方面,公司主要矿产品成本上升势头得到有效遏制,公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显,矿产金223元/克,同比+20.1％,环比-7.2％,其中金锭276.7元/克,环比-5.9％,金精矿145元/克,环比-14％;矿产铜2.24万元/吨,同比+18.3％,环比-12.4％,其中铜精矿1.85万元/吨,环比-13.3％,电积铜3.2万元/吨,环比+22.4％,电解铜3.7万元/吨,环比-19.5％;矿产锌0.87万元/吨,同比+9.7％,环比12.2％;矿产银1.9元/克,同比+6.6％,环比+6.7％。毛利率方面,矿产金51.3％,同比+2.9pct,环比+8.4pct,其中金锭41.47％,环比+8.03pct,金精矿66.75％,环比+9.76pct;矿产铜66.3％,同比+7.6pct,环比+6pct,其中铜精矿63.77％,环比+7.36pct,电积铜44.77％,环比-7.75pct,电解铜38.75％,环 比+17.59pct;矿产锌28.89％,同比-3.32％,环比+9.27％;矿产银51.65％,同比+2.9pct,环比+0.69pct,带动公司矿山企业毛利率54.5％,同比+0.97pct,环比+8.88pct。二季度以来,国内金、铜等市场价格持续大幅增长,二季度以来金均价555元/克,铜均价7.6万元/吨,分别相比一季度提升13.3％、10.1％,带动国内金、铜年内均价分别相比2023年提升16.2％、7.2％,公司业绩有望持续受益。

   投资建议:紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力,现有多个大型项目在建或扩产,增长空间明确且具有较长可持续性,看好紫金矿业长期投资价值。我们预计2024-2026年公司实现营业收入3182.08亿元、3497.20亿元、3836.73亿元,分别同比增长8.5％、9.9％、9.7％;归母净利润269.87亿元、339.19亿元、418.23亿元,分别同比增长27.8％、25.7％、23.3％。我们选用相对估值法,同行业可比公司2024年平均PE为20倍,对应紫金矿业目标市值5397亿元,对应目标股价为20.50元,相较目前有15％上涨空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)海外项目属地风险;(2)中国经济复苏不及预期;(3)海外出现经济衰退;(4)成本控制不及预期。